(網(wǎng)經(jīng)社訊)專注提升經(jīng)營效率，以應(yīng)對短期挑戰(zhàn)
唯品會(huì)或面臨比我們此前預(yù)期更為嚴(yán)峻的短期收入增長挑戰(zhàn)，主 因消費(fèi)復(fù)蘇勢頭弱于我們此前預(yù)期，及電商行業(yè)競爭加劇。但我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)有望通過毛利率改善和強(qiáng)化成本控制而保持健康的凈利潤率水平。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024 年唯品會(huì)非 GAAP 凈利率為 5.9%/5.5%/5.5%（前值：5.0%/4.7%/4.6%）。我們認(rèn)為唯品會(huì)需持續(xù)保持在獲取優(yōu)質(zhì)用戶和建立用戶心智方面的長期投入，以應(yīng)對行業(yè)內(nèi)的激烈競爭，這或部分抵消經(jīng)營杠桿釋放帶來的利潤率改善幅度。我們基于DCF 估值法的新目標(biāo)價(jià)為11.2 美元（前值：11.5 美元），WACC 假設(shè)11.8%和永續(xù)增長假設(shè)0.0%不變?！百I入”。
聚焦與核心品牌合作，滿足多元化客戶需求
唯品會(huì)持續(xù)專注于加強(qiáng)與核心品牌的合作伙伴關(guān)系，并優(yōu)化產(chǎn)品供給，以滿足客戶對高品質(zhì)產(chǎn)品的多樣化需求。我們認(rèn)為此舉有望幫助唯品會(huì)更好地建立用戶心智，進(jìn)而保持其在客戶錢包中的份額。我們預(yù)測唯品會(huì)2022-2024年收入CAGR 為0.5%，主要受同期平均每用戶收入CAGR 1.7%所支撐。
毛利率改善幅度或好于我們此前預(yù)期
在加強(qiáng)與核心品牌合作的舉措下，我們認(rèn)為唯品會(huì)的毛利率改善幅度或好于我們此前預(yù)期，主因核心品牌可通過提供更優(yōu)的產(chǎn)品供給，為唯品會(huì)帶來較高的利潤率回報(bào)。我們將 2022/2023/2024 年唯品會(huì)毛利率預(yù)測上調(diào)0.7/0.7/0.8 個(gè)百分點(diǎn)至 20.4%/20.4%/20.3%。但毛利率回升的幅度或部分被下列因素抵消，如較低利潤率的標(biāo)品在商品交易總額（GMV）組合中占比提升，以及超級(jí)VIP 會(huì)員的營收貢獻(xiàn)比例增加，該群體的訂單因享有部分專屬特權(quán)而有著相對較低的毛利率水平。
預(yù)計(jì)唯品會(huì)3Q22 收入短期或繼續(xù)承壓
鑒于3Q22 消費(fèi)復(fù)蘇勢頭弱于我們此前預(yù)期，尤其是唯品會(huì)的業(yè)務(wù)敞口相對較高的可選消費(fèi)品類復(fù)蘇緩慢，我們對唯品會(huì)3Q22 收入復(fù)蘇的勢頭持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們預(yù)計(jì)公司 3Q22 收入為人民幣 219 億元，同比下降 12%，符合2Q22 公司業(yè)績公告中管理層預(yù)計(jì)同比下降 10-15%的指引區(qū)間。此外，我們認(rèn)為消費(fèi)情緒的疲弱或使3Q22 用戶增長亦面臨壓力。我們預(yù)計(jì)3Q22 唯品會(huì)年度活躍客戶數(shù)為4,130 萬，環(huán)比下降1%、同比下降6%（2Q22：同比下降-18%）。 得益于毛利率改善和實(shí)施更嚴(yán)格的營銷策略，我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)非GAAP 口徑下凈利率在3Q22 為5.5%，同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩，競爭加劇。
