(網(wǎng)經(jīng)社訊)我國消費(fèi)產(chǎn)品娛樂化趨勢明顯，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展空間較大。2014-2020 年，我國醫(yī)美市場規(guī)模由480 億元增長至1795 億元，CAGR
達(dá)到25%，是同期美國醫(yī)美市場復(fù)合增速的2.7 倍。對標(biāo)美、韓醫(yī)美高速發(fā)展階段，我國醫(yī)美行業(yè)增速有望保持CAGR12%，到2025
年行業(yè)規(guī)模達(dá)到3478 億元。
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)力。顏值經(jīng)濟(jì)崛起，新消費(fèi)群體涌現(xiàn)。醫(yī)美作為高端消費(fèi)，本質(zhì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力是消費(fèi)升級。Z 世代成為消費(fèi)主力、二線城市醫(yī)美下沉、男性醫(yī)美客單價(jià)高等帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展。醫(yī)美具有成癮性，復(fù)購率高。
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)同時(shí)具有醫(yī)療屬性和消費(fèi)屬性，手術(shù)類醫(yī)美具有醫(yī)療屬性；非手術(shù)類醫(yī)美消費(fèi)屬性強(qiáng)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低、見效快、客單價(jià)低。監(jiān)管日趨嚴(yán)格，肅清行業(yè)亂象。政府嚴(yán)格監(jiān)管為整頓醫(yī)美行業(yè)的市場亂象提供管控標(biāo)準(zhǔn)，從政策端將醫(yī)美市場規(guī)范化和合法化，為行業(yè)營造更健康的發(fā)展環(huán)境。
上游產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻高，市場集中度高。上游產(chǎn)品具有較高的技術(shù)壁壘，準(zhǔn)入門檻高、上市審批嚴(yán)格，上游原材料制造商高度集中。2020
年全球注射填充項(xiàng)目治療量1089.04
萬例，其中透明質(zhì)酸填充劑市場增幅15.7%，2016-2020CAGR24%。國內(nèi)肉毒素市場規(guī)模以20%的年均復(fù)合增長率快速增長，2017-2022
保持CAGR 20%，2022 年市場規(guī)模有望達(dá)到277 億元。
中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)高度分散，市場競爭激烈。國內(nèi)醫(yī)美服務(wù)主體主要有公立醫(yī)院整形外科、皮膚科，和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。其中非公立醫(yī)美機(jī)構(gòu)分為大型連鎖醫(yī)院、中型醫(yī)院和小型診所。公立醫(yī)院因其公立性質(zhì)，主要承擔(dān)治療性醫(yī)療服務(wù)；醫(yī)療美容偏向于消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)，民營資本充分競爭。
下游互聯(lián)網(wǎng)獲客平臺(tái)打破信息不對稱性?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)以較低傭金和垂直搜索特性在一定程度上幫助醫(yī)美行業(yè)吸引更多消費(fèi)者，拓展獲客渠道，同時(shí)利用大數(shù)據(jù)更加精準(zhǔn)對客戶進(jìn)行挖掘和服務(wù)。2020
年市場規(guī)模達(dá)248 億元，占整體醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模8%，有望成為高速成長的增量市場。
投資建議：醫(yī)美兼具醫(yī)療和消費(fèi)雙重屬性，高復(fù)購率使其具備較強(qiáng)盈利能力。消費(fèi)者一旦接受醫(yī)美對顏值維護(hù)、提升的效果，會(huì)對醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)消費(fèi)。上游產(chǎn)品端，注射、填充、光電、支撐等產(chǎn)品均維持較高毛利率、凈利率，建議關(guān)注華熙生物、愛美客。中游機(jī)構(gòu)市場目前競爭較為激烈，平均醫(yī)美機(jī)構(gòu)獲客成本在30%以上，目前尚未出現(xiàn)盈利能力較強(qiáng)的明星公司。下游引流渠道和平臺(tái)，具有較強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)營銷效應(yīng)，市場份額逐步向頭部企業(yè)集中，口碑度、傳播度有效提高客戶和平臺(tái)黏性，建議關(guān)注新氧、悅美。從估值角度看，短期估值較高，長期將去偽存真。頭部公司2021
年整體市盈率在100X
左右，上游原材料器械產(chǎn)業(yè)具有較高成長性，相關(guān)公司未來三年預(yù)計(jì)保持30%-50%復(fù)合增長率，業(yè)績兌現(xiàn)有望消化高估值。國內(nèi)醫(yī)美滲透率尚處于爬坡期，每千人醫(yī)美面診在10
人次左右，對標(biāo)美國50人次、韓國80 人次，年輕人對醫(yī)美消費(fèi)訴求強(qiáng)烈，行業(yè)處于高景氣賽道。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量安全問題風(fēng)險(xiǎn)。
