(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：樂歌股份發(fā)布2020 年年度報(bào)告：2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.41 億元，同比增長(zhǎng)98.42%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.17 億元，同比增長(zhǎng)244.70%；非經(jīng)常性損益3235.39 萬元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.85 億元，同比增長(zhǎng)277.30%。
單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.22 億元，同比增長(zhǎng)163.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5564.01萬元，同比增長(zhǎng)126.68%。2020 年新冠疫情下居家辦公需求+線上渠道滲透率提升，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
全年毛利率微增，凈利率改善明顯。2020 年公司毛利率為46.74%（+0.27pct.），凈利率11.16%（+4.74pct.）。單四季度毛利率44.72%（-3.28pct.），凈利率7.70%（-1.26pct.）。期間費(fèi)用方面，全年銷售費(fèi)用率24.17%（-4.92pct.），管理費(fèi)用率9.11%（-1.27pct.），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.72%（+1.49pct.），主要系本年匯兌損失比上年增加所致。
渠道維度：覆蓋國(guó)內(nèi)/國(guó)外+線上/線下，境外電商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯。
1）分市場(chǎng)：2020 年公司境外銷售收入17.5 億元，（+112.25%），毛利率為48.71%（+0.39pct.）；境內(nèi)收入1.95 億元（+25%），毛利率29.1%（-7.55pct.）。
2）分渠道：2020 年公司線上收入合計(jì)11.5 億元（+171%），占總營(yíng)收比重60%。其中，跨境電商業(yè)務(wù)爆發(fā)：2020 年，公司跨境電商銷售收入10.3 億（+192%），較前三季度151%的增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。拆分看，公司獨(dú)立站營(yíng)收2.78 億元（+581%），亞馬遜渠道營(yíng)收7.21 億元（+154%）。公司境外線上通過Amazon、公司獨(dú)立網(wǎng)站等平臺(tái)進(jìn)行線上直銷，海外倉可獨(dú)立直接發(fā)貨。未來公司將繼續(xù)發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，聚焦重點(diǎn)品類和健康辦公細(xì)分市場(chǎng)，持續(xù)開發(fā)新渠道。
產(chǎn)品維度：健康辦公理念持續(xù)深入，堅(jiān)持2C 自主品牌與商用市場(chǎng)2B 客戶貼牌并行，線性驅(qū)動(dòng)人體工學(xué)產(chǎn)品銷售大增。1）2020 年人體工學(xué)產(chǎn)品營(yíng)收16.60 億元（+93%），占整體營(yíng)收的85.54%，毛利率為46.05%（+1.23pct.）。
進(jìn)一步，人體工學(xué)產(chǎn)品中，大屏支架產(chǎn)品營(yíng)收2.32 億元（+9%），人體工學(xué)工作站產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入14.28 億元（+121%），毛利率48.09%（-0.71pct.），其中線性驅(qū)動(dòng)升降系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收9.53 億（+364%），為核心增量來源。2）2020 年公司非人體工學(xué)產(chǎn)品營(yíng)收2.36 億元（+119%），毛利率59.64%（-3.74pct.）。3）截至年末，公司自主品牌產(chǎn)品銷售收入占比達(dá)65%。
研發(fā)、技術(shù)、產(chǎn)能、海外倉布局齊發(fā)力，穩(wěn)固人體工學(xué)自主品牌領(lǐng)先者地位。
1）研發(fā)：公司在自主品牌研發(fā)和產(chǎn)品自主生產(chǎn)上投入持續(xù)增加，2020 年研發(fā)費(fèi)用達(dá)8463.35 萬元，同比增長(zhǎng)105.5%。持之以恒發(fā)展新產(chǎn)品、新技術(shù)，不斷提升產(chǎn)品附加值，彰顯發(fā)展信心。
2）技術(shù)：公司始終堅(jiān)持核心技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，主導(dǎo)產(chǎn)品均為自主開發(fā)。設(shè)立健康研究院，進(jìn)行嵌入式系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)、5G 技術(shù)應(yīng)用的開發(fā)，確保產(chǎn)品擁有技術(shù)壁壘。2020 年，公司新增11 項(xiàng)發(fā)明專利，有效專利技術(shù)達(dá)987 項(xiàng)，其中已授權(quán)發(fā)明專利共計(jì)63 項(xiàng)。
3）產(chǎn)能：公司通過可轉(zhuǎn)債發(fā)行議案，募集資金總額不超過人民幣3 億元，用于“年產(chǎn)120 萬臺(tái)（套）人體工學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”、“越南生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，公司產(chǎn)能進(jìn)一步提升。
4）海外倉：公司全力推進(jìn)海外倉布局，自持倉庫降規(guī)避了第三方倉庫租金上漲風(fēng)險(xiǎn)。2020 年底，樂歌已在美國(guó)核心樞紐港口區(qū)域購買7 個(gè)自有倉，全球共17 倉，總面積達(dá)15.4 萬平米。公司國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)基地正常生產(chǎn)，海外倉配送順暢、成本大幅降低，國(guó)際化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。
投資建議：全球產(chǎn)業(yè)鏈遷移及國(guó)貨出海背景下，公司率先布局跨境電商核心能力，并以此構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，目前海外倉儲(chǔ)物流建設(shè)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。我們預(yù)估公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01、4.15、5.38 億元，同比增長(zhǎng)38.76%、37.80%、29.70%，對(duì)應(yīng)EPS 為2.17、2.99、3.88 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E17X，12X，9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
