(網(wǎng)經(jīng)社訊)2021年Q1，美團(tuán)-W(03690)外賣業(yè)務(wù)、到店酒旅業(yè)務(wù)略超預(yù)期。2021年Q1，美團(tuán)活躍用戶數(shù)目達(dá)到569.3百萬，同比增加26.9%，活躍商家數(shù)為7.1百萬，同比增加16.9%，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)達(dá)到30.5筆，同比增加16.7%。美團(tuán)總收入由20Q1的168億元同比增加120.9%到21Q1的370億元。
分業(yè)務(wù)來看：①2021年Q1，餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額同比增長99.6%至1427億元，收入同比增加116.8%至206億元;②到店酒旅業(yè)務(wù)營收為65.8億元，同比增長112.9%，環(huán)比下降7.8%;③2021年一季度收入同比增加136.5%到99億元，主要受零售業(yè)務(wù)、B2B餐飲供應(yīng)鏈及共享騎行業(yè)務(wù)的增長。
成本端：21年Q1美團(tuán)銷售成本同比20年Q1的116億元，增加158.0%到298億元，占收入的百分比由69.0%，同比增加11.5個百分點至80.5%①銷售及營銷開支21Q1為72億元，2020年同期為32億元，占比由19.1%同比增加0.4個百分比;②研發(fā)費用從20Q1的23億元同比增加至21Q1的35億元，占比從13.7%同比減少至9.4%，占比減少是由于經(jīng)營效率的提升;③一般及行政開支21Q1為17億元，占收入的4.7%，20Q1為11億元，占比為6.4%。
美團(tuán)優(yōu)選虧損符合預(yù)期，用戶拉新效果明顯。一季度，美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)虧損符合預(yù)期，已經(jīng)覆蓋了全國2600個市縣，覆蓋市縣數(shù)位居行業(yè)首位，尤其拉新作用明顯。Q1美團(tuán)用戶環(huán)比新增5800萬，創(chuàng)上市以來的新高。其中約一半的新增用戶由美團(tuán)優(yōu)選貢獻(xiàn)，拉新效果顯著。Q1美團(tuán)優(yōu)選已覆蓋了全國超2600多個縣市。持續(xù)改善騎手生態(tài) 積極履行企業(yè)社會責(zé)任。拓寬騎手職業(yè)發(fā)展空間的同時，如何做好他們的勞動權(quán)益保障也是平臺責(zé)任所在。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司FY21-22收入分別為 1915.7億元、2943.2億元，增速分別為66.97%、53.64%。經(jīng)調(diào)整利潤分別為-110.8 億元、38.3 億元。估值部分，我們給予美團(tuán)社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)約3000億估值。整體給予美團(tuán)2021年的目標(biāo)價為412港元，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù);行業(yè)增長放緩風(fēng)險;監(jiān)管趨嚴(yán);新業(yè)務(wù)虧損加大等。
正文
2021年Q1，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)、到店酒旅業(yè)務(wù)略超預(yù)期。2021年Q1，美團(tuán)活躍用戶數(shù)目達(dá)到569.3百萬，同比增加26.9%，活躍商家數(shù)為7.1百萬，同比增加16.9%，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)達(dá)到30.5筆，同比增加16.7%，餐飲外賣交易金額達(dá)到1427.35億元，同比變動99.6%，餐飲外賣交易筆數(shù)達(dá)到29.03億筆，同比變動111.2%，國內(nèi)酒店間夜量為1.01億，同比增加135.8%。
21Q1，美團(tuán)總收入由20Q1的168億元同比增加120.9%到21Q1的370億元。餐飲外賣以及到店、酒店及旅游分部于2021年一季度取得卓越增長，實現(xiàn)總經(jīng)營盈利39億元，較20Q1的6億元，同比增長550%。經(jīng)調(diào)整EBITDA及經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別同比下跌至24億元和39億元。
分業(yè)務(wù)來看，2021年Q1，餐飲外賣業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額同比增長99.6%至1427億元。餐飲外賣日均交易筆數(shù)同比增長113.5%至32.3百萬筆，餐飲外賣業(yè)務(wù)的平均訂單價值同比減少5.5%，餐飲外賣變現(xiàn)率由20Q1的13.3%同比增加至14.4%。餐飲外賣收入同比增加116.8%至206億元，由2020年虧損增加至21年一季度盈利11億元，經(jīng)營利潤率從負(fù)值0.7%升至正值5.4%。此次增長，主要是由于美團(tuán)在春節(jié)期間推出的“春節(jié)不打烊”活動。
到店酒旅業(yè)務(wù)，21年Q1到店酒旅業(yè)務(wù)營收為65.8億元，同比增長112.9%，環(huán)比下降7.8%。其中，到點餐飲借住春節(jié)得到進(jìn)一步發(fā)展，其他到店服務(wù)在2021年一季度的兩年交易金額復(fù)合年增長率到約30%。聚餐活動全面復(fù)蘇，而輕食消費場景維持高增長。對于酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，21年Q1國內(nèi)酒店間夜量超過一億，同比增長率達(dá)到135.8%，較2019年同期復(fù)合增長率為13.3%，高星酒店間夜量一季度超越了16.7%，這受益于美團(tuán)的擴(kuò)展供給和客戶服務(wù)上的提升，至于低星酒店及底線城市，美團(tuán)鞏固了其優(yōu)勢。
新業(yè)務(wù)及其他分部于2021年一季度收入同比增加136.5%到99億元，主要受零售業(yè)務(wù)、B2B餐飲供應(yīng)鏈及共享騎行業(yè)務(wù)的增長。2021年Q1，該分部的經(jīng)營虧損同比及環(huán)比擴(kuò)大至88億元，而經(jīng)營利潤率降低至81.6%。對于零售業(yè)務(wù)，社區(qū)電商業(yè)務(wù)的“美團(tuán)優(yōu)選”進(jìn)一步擴(kuò)大地域范圍，擴(kuò)展至2600個市縣。對于美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)，美團(tuán)將更多的資源分配至如超級市場、鮮花及包裝水果等品類，以促進(jìn)業(yè)務(wù)增長。對于美團(tuán)買菜，美團(tuán)增加了配送棋手的薪金和福利待遇，也在四個運營城市開設(shè)了更多的倉庫。
成本端上，21年Q1美團(tuán)銷售成本同比20年Q1的116億元，增加158.0%到298億元，占收入的百分比由69.0%，同比增加11.5個百分點至80.5%。該成本增加主要是由于隨著訂單量增加而引起的餐飲外賣騎手成本增加以及持續(xù)投資零售業(yè)務(wù)及其他新業(yè)務(wù)。
銷售及營銷開支21Q1為72億元，2020年同期為32億元，占比由19.1%同比增加0.4個百分比。研發(fā)費用從20Q1的23億元同比增加至21Q1的35億元，占比從13.7%同比減少至9.4%，占比減少是由于經(jīng)營效率的提升。一般及行政開支21Q1為17億元，占收入的4.7%，20Q1為11億元，占比為6.4%。
社區(qū)團(tuán)購著眼長久發(fā)展
美團(tuán)優(yōu)選虧損符合預(yù)期，用戶拉新效果明顯。一季度，美團(tuán)單季度實現(xiàn)近5900萬的活躍用戶新增，讓其一舉成為中國單季度用戶增量最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺，超過了拼多多、阿里和京東同期的3500萬、3200萬以及2800萬的新增用戶數(shù)。在5900萬新增用戶數(shù)中，至少一半來自于美團(tuán)優(yōu)選2600個市縣的下沉用戶。美團(tuán)CEO王興透露，美團(tuán)優(yōu)選的目標(biāo)是在未來幾年內(nèi)為美團(tuán)帶來3-4億新增用戶。
在業(yè)務(wù)版圖來看，美團(tuán)在美團(tuán)優(yōu)選的投資效果極為顯著。截至21年一季度，美團(tuán)優(yōu)選已經(jīng)擴(kuò)張至2600個市縣，基本完成了全國覆蓋的目標(biāo)。而在去年的第四季度，美團(tuán)優(yōu)選覆蓋的縣市才剛剛超過2000個。單量上，此前美團(tuán)官方表示，美團(tuán)優(yōu)選單日峰值以達(dá)到3000萬件，領(lǐng)先于同業(yè)。
美團(tuán)著眼長久發(fā)展，布局社區(qū)電商具有重要戰(zhàn)略意義。未來5-10年，美團(tuán)認(rèn)為社區(qū)電商將會迎來進(jìn)一步的大發(fā)展，市場規(guī)模會進(jìn)一步擴(kuò)大。在美團(tuán)優(yōu)選這方面，美團(tuán)認(rèn)為餐飲外賣在用戶群體方面實現(xiàn)了非常好的增長，希望可以更進(jìn)一步吸引年輕一代，進(jìn)一步進(jìn)入到下沉市場中，新用戶中有85%在30歲以下。在服務(wù)和產(chǎn)品范圍方面，美團(tuán)也一直在努力拓展。美團(tuán)過去一直重視的物流、倉儲等設(shè)施的建設(shè)，因為其對于零售和社區(qū)電商非常重要，可以提升快速配送能力。
持續(xù)改善騎手生態(tài) 積極履行企業(yè)社會責(zé)任
為響應(yīng)政府“就地過年”的號召，針對春節(jié)期間家庭消費需求旺盛的特點，美團(tuán)推出“美好安心年”活動，重點部署了春節(jié)期間的騎手運力，期間為騎手提供了超5億元補(bǔ)助津貼。本季度，美團(tuán)繼續(xù)推進(jìn)“同舟計劃”，完善騎手晉升和轉(zhuǎn)崗機(jī)制，拓寬騎手職業(yè)發(fā)展空間，進(jìn)一步開放配送站站長、合作商管理崗、客服、培訓(xùn)師等崗位。目前新晉站長中，超過80%的站長都是騎手晉升而來;為了加大子女患重疾騎手的關(guān)懷力度，在原有“袋鼠寶貝公益計劃”基礎(chǔ)上，新增“申訴審核綠色通道”、“寶貝陪伴日”等幫扶舉措，未來會繼續(xù)加大相關(guān)投入;繼續(xù)傾聽騎手聲音，截至目前，已累計舉辦98場騎手懇談會，收集到的騎手反饋建議已經(jīng)完成改善或進(jìn)入改善流程。
拓寬騎手職業(yè)發(fā)展空間的同時，如何做好他們的勞動權(quán)益保障也是平臺責(zé)任所在。為降低騎手工作風(fēng)險，目前美團(tuán)所有騎手均已實現(xiàn)商業(yè)保險100%覆蓋。美團(tuán)稱也正在積極配合政府部門，探索平臺靈活就業(yè)群體的職業(yè)傷害保障試行辦法，為騎手提供更完善的勞動權(quán)益保障。
美團(tuán)表示在以科技創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)中國消費市場數(shù)字化升級的過程中，也會繼續(xù)關(guān)注商家、騎手等平臺參與方共同的利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，以長期回報為導(dǎo)向，不斷優(yōu)化經(jīng)營效率，讓行業(yè)和生態(tài)從中獲益，為社會創(chuàng)造更大價值?！?/p>
盈利預(yù)測和估值：
我們預(yù)計公司FY21-22收入分別為 1915.7億元、2943.2億元，增速分別為66.97%、53.64%。經(jīng)調(diào)整利潤分別為-110.8 億元、38.3 億元。
分部估值：
社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)估值。美團(tuán)優(yōu)選的客單價有望3年內(nèi)做到20元以上，每單利潤率假設(shè)做到3%，一單能賺6毛錢。假設(shè)生鮮的需求以個人或者家庭為一個有效用戶，預(yù)計有望覆蓋3.5億以上用戶，按照一周點一次生鮮的基本頻率，1年共計52*3.5=182億筆。然社區(qū)團(tuán)購不僅有生鮮，還有部分日用品等，假設(shè)生鮮訂單穩(wěn)定在占40%，社區(qū)團(tuán)購共計455億筆，共計一年約273億利潤。假設(shè)美團(tuán)市占率可以做到35%-40%，美團(tuán)每年大概新增96-109億利潤，約新增利潤100億左右，保守給予30PE的估值 ，合計約3000億人民幣估值比較合理。
外賣預(yù)計2022年經(jīng)營利潤約180億利潤，考慮到美團(tuán)外賣平臺牢固的平臺價值(70%市占率)和外賣利潤增長彈性，給予45倍PE，對應(yīng)2022年每股157港元。
到店酒旅業(yè)務(wù)2022年經(jīng)營利潤約155億利潤，考慮經(jīng)營利潤率維持35%以上，三年復(fù)合增速約30%，給予35倍PE，對應(yīng)2020年每股105港元。
新業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，且增長空間和盈利空間進(jìn)一步提升，給予2022年新業(yè)務(wù)5倍PS，對應(yīng)2022年每股79港元。社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)合計約3000億人民幣估值，對應(yīng)每股約58港元。
加上賬上現(xiàn)金及短期理財，對應(yīng)每股12港元。匯總美團(tuán)對應(yīng)2022年合理估值為25177億港元，我們給予美團(tuán)2021年的目標(biāo)價為412港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
疫情反復(fù);行業(yè)增長放緩風(fēng)險;監(jiān)管趨嚴(yán);新業(yè)務(wù)虧損加大等。
