(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā) 布2020年年報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)收入194億元，同比增長(zhǎng)98.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2 億元，同比增長(zhǎng)244.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.8 億元，同比增長(zhǎng)277.3%。其中，單Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.2 億元，同比增長(zhǎng)163.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6 億元，同比增長(zhǎng)126.7%，公司全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
毛利率維持穩(wěn)定，盈利能力改善。20 年公司實(shí)現(xiàn)毛利率46.7%，同比增長(zhǎng)0.2pp，整體維持高位。人體工學(xué)行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率46.1%（+1.2pp），其中人體工學(xué)工作站實(shí)現(xiàn)毛利率48.1%（-0.7pp）；人體工學(xué)大屏支架實(shí)現(xiàn)毛利率33.5%（+0.7pp）。非人體工學(xué)行業(yè)主要系其他自產(chǎn)產(chǎn)品、外購(gòu)產(chǎn)品等，共計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利率59.6%（-3.7pp）。費(fèi)用率方面，本年度公司整體費(fèi)率為35%，同比下降4.7pp。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為24.2%，同比下降4.9pp；管理費(fèi)用率為4.8%，同比下降1.4pp；研發(fā)費(fèi)用率為4.4%，同比增長(zhǎng)0.2pp，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)105.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.7%，同比增長(zhǎng)1.5pp，主要由于匯兌損失增加。綜合來(lái)看，公司凈利率為11.2%，同比增長(zhǎng)4.7pp。整體來(lái)看，得益于近年來(lái)公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體系，公司盈利能力顯著改善。此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)67.4%。
性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。20 年公司人體工學(xué)工作站收入14.3億元，同比增長(zhǎng)121.2%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。其中線(xiàn)性驅(qū)動(dòng)智慧辦公升降桌產(chǎn)品作為公司大單品戰(zhàn)略的品類(lèi)，收入達(dá)到9.5 億元，同比增長(zhǎng)364.1%，占總銷(xiāo)售收入比例49.1%，銷(xiāo)量達(dá)到66.3 萬(wàn)套，為人體工學(xué)工作站產(chǎn)品收入主要增長(zhǎng)點(diǎn)；人體工學(xué)大屏支架收入2.3 億元，同比增長(zhǎng)9.0%。非人體工學(xué)行業(yè)收入2.4 億元，同比增長(zhǎng)119.1%，其中其他自產(chǎn)產(chǎn)品收入2.0 億元，同比增長(zhǎng)111%；外購(gòu)產(chǎn)品收入0.4 億元，同比增長(zhǎng)178.5%。得益于公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2017年至2020 年人體工學(xué)工作站產(chǎn)品年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到58.6%，其占比從47.9%增長(zhǎng)至73.6%，成為公司最主要收入來(lái)源。根據(jù)公司公告，公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目“年產(chǎn)120 萬(wàn)臺(tái)（套）人體工學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)技改項(xiàng)目”已投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能60 萬(wàn)臺(tái)；“越南生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)2021 年內(nèi)實(shí)施完畢，規(guī)劃產(chǎn)能30 萬(wàn)臺(tái)，2021 年線(xiàn)驅(qū)升降桌產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到170 萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能擴(kuò)張后有望支撐銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步提升。
跨境電商快速發(fā)展，獨(dú)立站買(mǎi)家數(shù)量及平均消費(fèi)金額均增長(zhǎng)較快。由于遠(yuǎn)程辦公普及，線(xiàn)下消費(fèi)頻率降低，公司跨境電商收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，20 年公司跨境電商銷(xiāo)售收入10.2 億元，同比增長(zhǎng)192%；其中獨(dú)立站、亞馬遜等主要直營(yíng)渠道收入增長(zhǎng)迅速，獨(dú)立站實(shí)現(xiàn)收入2.8 億元，同比增長(zhǎng)580.6%；亞馬遜實(shí)現(xiàn)收入7.2 億元，同比增長(zhǎng)154.0%。值得注意的是，公司獨(dú)立站用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)迅速，根據(jù)公司年報(bào)，2020 年公司全球獨(dú)立站月度流量數(shù)據(jù)全年呈明顯上行趨勢(shì)，到20 年12 月月度流量已增長(zhǎng)至1 月的8.5 倍左右，目前公司全球獨(dú)立網(wǎng)站的每月訪(fǎng)問(wèn)量已達(dá)到60-70 萬(wàn)。2020 年獨(dú)立站買(mǎi)家數(shù)量達(dá)到15.4 萬(wàn)，約達(dá)到亞馬遜平臺(tái)買(mǎi)家數(shù)量的26%；獨(dú)立站人均消費(fèi)金額2331 元，較亞馬遜高71.6%，獨(dú)立站的引流和提升客單價(jià)效果均較為顯著。
海外倉(cāng)儲(chǔ)物流布局逐步完善，成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。公司跨境電商公共海外倉(cāng)于2019年初開(kāi)始系統(tǒng)性籌劃，并于2020 年上半年開(kāi)始全力推進(jìn)，目前已沿海布局7 個(gè)自有倉(cāng)，覆蓋美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。至今，公司在全球共 14 倉(cāng)，總面積達(dá) 13.6萬(wàn)平米，倉(cāng)儲(chǔ)物流體系已基本搭建完畢。隨著海外疫情持續(xù)蔓延，居家辦公常態(tài)化，線(xiàn)上業(yè)務(wù)持續(xù)上漲，海外倉(cāng)價(jià)格進(jìn)一步上漲致使大部分外貿(mào)企業(yè)成本增加。而公司從FEDEX 等合作伙伴獲得的快遞費(fèi)率折扣大幅低于一般中小賣(mài)家，提前布局自有倉(cāng)有效降低租金風(fēng)險(xiǎn)，成本優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2021-2023 年EPS 分別為2.18 元、2.97 元、3.88元，對(duì)應(yīng)PE 為17 倍、12 倍、9 倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
