(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：樂歌股份發(fā)布2021 年一季度報告：2021 年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.59 億元，同比增長181.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.32 億元，同比增長128.17%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.30 億元，同比增長126.14%。營收表現(xiàn)亮眼，業(yè)績爆發(fā)式增長。
乘跨境電商之風，營收逐季提速。20Q2/Q3/Q4/21Q1 公司單季度收入增速分別為72%/138.5%/164%/182%，歸母凈利潤增速分別為310.34%/524.06%/126.68%/128.17%，公司不斷擴展優(yōu)質客戶，疊加制造、研發(fā)等優(yōu)勢，護航產(chǎn)品銷售。
原材料、運費及匯率波動下，降本增效對沖不利影響。21Q1 公司毛利率41.87%（-7.14pct.）；銷售凈利率4.84%（-1.09pct.）。公司短期利潤率下降影響因素如下：1）原材料價格上漲；2）人民幣匯率大幅升值；3）海運費大幅提升，報告期內，海運費為2212 萬元，同比上漲528.13%。4）跨境電商公共海外倉業(yè)務處于初始運營階段，尚未產(chǎn)生盈利。一季度為跨境電商業(yè)務的淡季，海運貨柜入庫需要1-2 個月，倉庫的整體利用率尚需提升，伴隨利用率提升及發(fā)貨量增加，預計海外倉將逐步實習盈利。費用端看，21Q1 公司銷售費用率為25.16%（-5.15pct.）,管理費用率為9.24%（-2.82pct.）；財務費用率為1.71%（+2.14pct.），研發(fā)費用率為4.10%（-1.08pct.）。
全價值鏈業(yè)務模式下，跨境電商業(yè)務爆發(fā)，獨立站占比提升。2021Q1，公司跨境電商銷售收入3.5 億元，同比增長243.94%，其中，公司獨立站銷售收入1.3 億元，同比增長842.60%，占跨境電商收入比重達37%，逐季提升。未來公司將繼續(xù)發(fā)揮渠道優(yōu)勢，進行結構優(yōu)化升級，聚焦重點品類和健康辦公細分市場，持續(xù)開發(fā)新渠道。產(chǎn)品端看，公司2020 年人體工學產(chǎn)品營收16.60 億元（+93%），占整體營收的85.54%，其中線性驅動升降系統(tǒng)產(chǎn)品營收9.53億（+364%），為核心增量來源，健康辦公理念持續(xù)深入，線性驅動人體工學產(chǎn)品銷售大增。
研發(fā)、技術、產(chǎn)能、海外倉布局齊發(fā)力，穩(wěn)固人體工學自主品牌領先者地位。1）研發(fā)+技術：公司持之以恒發(fā)展新產(chǎn)品、新技術，不斷提升產(chǎn)品附加值，主導產(chǎn)品均為自主開發(fā)，行成技術壁壘、彰顯發(fā)展信心。2）產(chǎn)能：公司積極募集資金用于產(chǎn)品生產(chǎn)線技改項目、生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目，產(chǎn)能進一步提升。3）海外倉：公司全力推進海外倉布局，自持倉庫降規(guī)避了第三方倉庫租金上漲風險。倉庫利用率的提高和發(fā)貨量的增加將帶來長期盈利能力的穩(wěn)固。
投資建議：全球產(chǎn)業(yè)鏈遷移及國貨出海背景下，公司率先布局跨境電商核心能力，并以此構筑競爭壁壘，目前海外倉儲物流建設在行業(yè)內處于領先地位。我們預估公司2021-2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.01、4.15、5.38 億元，同比增長38.75%、37.79%、29.68%，對應EPS 為2.17、2.99、3.88 元，當前股價對應2021-2023 年PE17X，12X，10X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、中美貿易摩擦加劇風險、原材料價格及匯率波動風險。
