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事件
3 月30 日，公司公告2020 年報(bào)。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78。94 億元（同比+2。32%），歸母凈利潤(rùn)3。44 億元（同比+0。95%），扣非歸母凈利潤(rùn)2。75 億元（同比+0。57%）。
2020 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，華東華南增速亮眼
1）2020 年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)2。32%。分渠道看，公司線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為40。01/36。85 億元，同比+8。35%/-5。69%，線上渠道增長(zhǎng)穩(wěn)健，抵消因疫情沖擊導(dǎo)致的線下門店?duì)I收下滑；其中，線下渠道分地區(qū)看，華中/華東/西南/華南/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20。59/6。49/4。57/4。27/0。94 億元，同比-17。99%/+17。10%/+10。37%/+20。79%/+23。71%，華東、華南地區(qū)拓展順利，增速亮眼。
2）2020 年，公司歸母凈利同比增長(zhǎng)0。95%，扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)0。57%。歸母凈利增速較營(yíng)收低的主要原因?yàn)椋篴）毛利率-1。40pct（至30。47%，減利約1。08 億），主要由于采購(gòu)成本提升；b）銷售費(fèi)用率-0。60pct（至19。89%，增利約0。46 億）；c）管理費(fèi)用率-0。55pct（至4。77%，增利約0。43億），疫情期間公司費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)。
3）2020Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23。64 億元（同比+4。83%），Q4 營(yíng)收增速高于全年，主要是線下銷售恢復(fù)增長(zhǎng)（同比+1。67%）；歸母凈利0。80 億元（同比+208。21%），增速較營(yíng)收增速高主要由于銷售費(fèi)用率-5。06pct（至17。23%，增利約1。14 億元）。
細(xì)分領(lǐng)域爆款頻出，線下開(kāi)店加速
1）圍繞差異化需求重構(gòu)高端零食產(chǎn)品矩陣，細(xì)分領(lǐng)域爆款頻出：a）公司產(chǎn)品線豐富，已覆蓋肉類/海味/素食山珍/話梅果脯/紅棗果干/堅(jiān)果/炒貨/飲料飲品/糖巧/花茶沖調(diào)/面包蛋糕/餅干膨化/禮品禮盒等13 個(gè)品類，截至20 年末SKU 達(dá)1，256 款，銷售額超千萬(wàn)級(jí)的SKU 達(dá)275 個(gè)，20 年進(jìn)一步推出38 個(gè)新品SKU；b）圍繞差異化零食消費(fèi)需求，打造健康型/功能型/方案型產(chǎn)品矩陣；兒童零食品牌“良品小食仙”旗下SKU 超200 個(gè)，貢獻(xiàn)年銷售額2。23 億元，芝麻夾心海苔/小兔山楂棒推出后迅速成長(zhǎng)為千萬(wàn)級(jí)大單品；健身零食品牌“良品飛揚(yáng)”20 年共計(jì)上市21 款新品，全渠道終端銷售額1。08 億元，低脂雞胸肉/蛋白代餐奶昔銷售額亦破千萬(wàn)；品類加速完善疊加細(xì)分領(lǐng)域爆款頻出，增長(zhǎng)引擎強(qiáng)勁。
2）加速門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋，完善服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性：a）公司20 年逆勢(shì)開(kāi)店，全年門店數(shù)累計(jì)達(dá)2，701 家（直營(yíng)/加盟門店數(shù)750 家/1，951 家，較年初增加32 家/253 家），華東/華南開(kāi)拓目標(biāo)進(jìn)展順利，江蘇/廣東門店凈增最多，達(dá)59 家/38 家；公司將繼續(xù)深耕華中、夯實(shí)華南，穩(wěn)步開(kāi)拓華東/華北/西南/西北市場(chǎng)；b）圍繞線下門店提供外賣運(yùn)營(yíng)/社區(qū)團(tuán)購(gòu)/直播/會(huì)員在線服務(wù)，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)、提升客戶粘性；公司加速布局“門店+”私域流量運(yùn)營(yíng)，圍繞微信生態(tài)上線微商城/導(dǎo)購(gòu)?fù)?私域直播等小程序，將線下流量引至線上，助力精準(zhǔn)營(yíng)銷、促進(jìn)產(chǎn)品銷售。
3）線上精細(xì)化運(yùn)營(yíng)成效顯著，社交電商+直播打開(kāi)想象空間：a）電商平臺(tái)數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷已見(jiàn)成效，高端客戶占比持續(xù)提升，20 年天貓旗艦店會(huì)員訪客占比/會(huì)員購(gòu)買占比行業(yè)領(lǐng)先，客單價(jià)同比+8%；京東自營(yíng)平臺(tái)都市中產(chǎn)/都市家庭等優(yōu)質(zhì)用戶占比持續(xù)提升，20 年收入同比+50%；公司把握風(fēng)口開(kāi)啟直播內(nèi)容營(yíng)銷，20 年天貓及京東平臺(tái)直播銷售額達(dá)2。5 億元；2016-2020 年公司線上營(yíng)收由14。25 億元增至40。01 億元，CAGR 達(dá)29。43%；b）抖音、快手渠道打開(kāi)想象空間；公司成立專門團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)社交及直播電商新渠道，專研產(chǎn)品陣容及包裝形式，新品推出后反響良好。公司已建立賬號(hào)+達(dá)人主播+自播主播資源矩陣，與超150 位達(dá)人主播深度合作，20 年直播超3，700 場(chǎng)，單場(chǎng)直播終端銷售額最高達(dá)2，200 萬(wàn)元，全年社交電商渠道實(shí)現(xiàn)銷售額1。23 億元。伴隨線上渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)持續(xù)深化，公司全渠道協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步提升，助力新品放量增長(zhǎng)。
品牌積淀深厚，利益分配機(jī)制出色
1）品牌積淀深厚，“高端零食”定位獲國(guó)際認(rèn)可：公司深耕休閑零食行業(yè)14 余年，率先提出“高端零食”戰(zhàn)略定位，據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，公司連續(xù)6 年國(guó)內(nèi)高端零食銷售領(lǐng)先；2020年，公司產(chǎn)品蟬聯(lián)世界食品三大獎(jiǎng)項(xiàng)（蒙特獎(jiǎng)、頂級(jí)美味大獎(jiǎng)及世界食品創(chuàng)新大獎(jiǎng)），其中，公司共4 款產(chǎn)品入圍2020 年世界食品創(chuàng)新獎(jiǎng)，為唯一獲得該榮譽(yù)的中國(guó)零食企業(yè)。
2）管理團(tuán)隊(duì)充分激發(fā)員工活力，利益分配機(jī)制出色：管理層通過(guò)“阿米巴”模式，將門店承包到員工，利益分配機(jī)制出色，大量店長(zhǎng)、店員等直接持有股份（4 家員工持股平臺(tái)約有150 名員工持股），充分激發(fā)活力。
投資建議
公司是高端零食龍頭，品牌積淀深厚，利益分配機(jī)制出色，細(xì)分領(lǐng)城爆款頻出，線下開(kāi)店加速，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為4.31/5.31/6.55億元，增速為25.48%/23.21%23.38%，對(duì)應(yīng)3月30日估值為46.23/37.52/30.41倍（市值199億元）
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；銷售季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)；門店建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
