(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購(gòu)公告稱，擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本 23%的股份轉(zhuǎn)讓給深國(guó)際控股及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。蘇寧易購(gòu)發(fā)布2020 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,584.59 億元，同比-4.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-39.12 億元，同比-139.75%。
引入深圳國(guó)資戰(zhàn)略投資，賦能長(zhǎng)期協(xié)同發(fā)展。公司控股股東、實(shí)際控制人張近東先生及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)等于2021 年2 月28 日簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本23%的股份轉(zhuǎn)讓給受讓方深國(guó)際、鯤鵬資本。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，上市公司將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。
國(guó)資股東的引入有效優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善決策機(jī)制，在提供公司償債能力的同時(shí)，有助于協(xié)同各方資源，推進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的落地；公司將進(jìn)一步聚焦零售主業(yè)，夯實(shí)全場(chǎng)景零售核心能力建設(shè)：（1）與深國(guó)際加強(qiáng)在物流基礎(chǔ)設(shè)施、綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)方面的合作，提升物流資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率；（2）與鯤鵬資本等產(chǎn)業(yè)投資人圍繞商品供應(yīng)鏈、電商、科技、物流、免稅業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，對(duì)公司進(jìn)行綜合賦能；（3）在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部，依托深國(guó)際等本地資源優(yōu)勢(shì)，全面提升華南地區(qū)的品牌知名度和市場(chǎng)占有率。
聚焦零售主業(yè)，銷售持續(xù)回暖。受到疫情影響，2020 年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑4%，Q4 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.75%；2020 年公司實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模4,163.15 億元，同比+9.92%，其中線上平臺(tái)商品銷售規(guī)模2,903.35 億元，同比+21.60%，線上銷售規(guī)模占比近70%。
線下加快門店調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一二級(jí)市場(chǎng)云店占比達(dá)46%，12 月份家電3C 家居生活專業(yè)店可比店面的銷售收入同比增長(zhǎng)5.37%，2020 年門店社交化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的線上銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)145.70%。Q4 公司加大補(bǔ)貼投入，12 月MAU 同比+68%，Q4 活躍買家同比+52%，云網(wǎng)萬(wàn)店平臺(tái)GMV 同比+33.67%，其中公司自營(yíng)GMV 同比+45.28%。2020 全年零售云新開門店3,201 家，下沉市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，公司預(yù)計(jì)零售云全年銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)100%并實(shí)現(xiàn)盈利。
短期壓力已兌現(xiàn)，盈利有望脫底回升。Q4 公司對(duì)包括天天快遞、百貨、母嬰、商超等各項(xiàng)業(yè)務(wù)所形成的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)減值測(cè)試，投資參股公司也產(chǎn)生了部分長(zhǎng)期投資對(duì)應(yīng)的投資損失，共計(jì)對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響額約為20 億元。若不考慮員工持股計(jì)劃帶來(lái)的股份支付費(fèi)用、公司投資并購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的資產(chǎn)折舊與攤銷、長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失，以及對(duì)應(yīng)的所得稅影響，2020 年公司經(jīng)調(diào)整后的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損42.30 億元，去年同期虧損44.82 億元。
2021 年公司扣非凈利潤(rùn)有望顯著改善：（1）線下回暖、門店升級(jí)，銷售/利潤(rùn)將逐步回升；（2）物流戰(zhàn)略調(diào)整優(yōu)化，小件快遞虧損將大幅收窄，蘇寧物流盈利能力將顯著增強(qiáng)；（3）云網(wǎng)萬(wàn)店戰(zhàn)略引資，自營(yíng)商品零售、物流收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，線上虧損對(duì)上市公司的影響將持續(xù)減少。
投資建議：戰(zhàn)投資源賦能協(xié)同發(fā)展，基本面持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,585/3,104/3,751 億元，歸母凈利潤(rùn)-39.
12/12.28/41.32 億元，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2020 年市凈率僅0.52，國(guó)資入股后有望推動(dòng)估值修復(fù)邏輯兌現(xiàn)。前期預(yù)測(cè)值為2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,586/3,107/3,754 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-36.26/13.63/42.93 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期。
