(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02~4.56 億元，同比增長(zhǎng)50%~70%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.87~4.40 億元，同比增長(zhǎng)45%~65%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%~40%；Q4 單季收入約為9.96～12.65 億元，同比增長(zhǎng)約3%～31%；歸母凈利潤(rùn)0.80~1.34 億元，同比-20%~+33%。
點(diǎn)評(píng)：
Q4 收入增速有所放緩，部分渠道增長(zhǎng)不及預(yù)期：從淘數(shù)據(jù)看，小熊Q4 季度全品類總零售量、額增速分別為17.4%、40.1%，環(huán)比Q3 基本持平。我們認(rèn)為：1）經(jīng)銷商提前為雙十一備貨導(dǎo)致部分收入提前確認(rèn)于三季度導(dǎo)致報(bào)表增速與零售數(shù)據(jù)差異；2）春節(jié)錯(cuò)期因素導(dǎo)致19年春節(jié)前需求爆發(fā)在12 月，而今年春節(jié)需求主要釋放在一月；3）部分淘系外渠道增速有所放緩?；诮?jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存需求及同期收入低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)21Q1 季度收入表現(xiàn)將有所回暖。
原材料成本上行影響毛利率，Q4 費(fèi)用率或?qū)⒚黠@上升：受Q4 原材料價(jià)格持續(xù)上漲影響，我們預(yù)計(jì)公司成本端承壓，單季度毛利率同比或?qū)⒂行》陆?。上半年受疫情影響，廣告宣傳等銷售費(fèi)用同比減少，公司下半年逐步恢復(fù)費(fèi)用投放，我們預(yù)計(jì)Q4 季度銷售費(fèi)用率將恢復(fù)至正常偏高水平。同時(shí)，公司積極布局長(zhǎng)期發(fā)展，我們預(yù)計(jì)戰(zhàn)略咨詢、IT 建設(shè)等項(xiàng)目投入也將帶來單季度管理費(fèi)用率提升。
結(jié)構(gòu)升級(jí)及海外市場(chǎng)帶來增量空間，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)性：隨著公司母嬰個(gè)護(hù)等中高端定位的產(chǎn)品占比上升，廚房、生活電器積極推新，公司當(dāng)前較低的定價(jià)水平下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和均價(jià)存在長(zhǎng)期提升空間。四季度公司先后成立數(shù)家進(jìn)出口貿(mào)易公司，充分說明公司看重對(duì)海外市場(chǎng)的開拓。未來，小熊將繼續(xù)保持代工與自有品牌雙線出海的思路，外銷將有望成為成長(zhǎng)的又一大助力。
投資建議：基于Q4 增長(zhǎng)放緩，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2020 年全年收入、利潤(rùn)增速或位于預(yù)告中位數(shù)偏上水平。我們預(yù)計(jì)公司20-22 年收入為36.57/46.56/61.28 億元，同比36.1/27.3/31.6%；歸母凈利潤(rùn)4.37/5.47/7.17 億元，同比62.8/25.3/31.1%，對(duì)應(yīng)PE 為41.44/33.09/25.25 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品開拓不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲等
