(網(wǎng)經(jīng)社訊)預(yù)告2020年歸母凈虧損34.53-39.53億元，低于我們預(yù)期蘇寧發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)告實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2575.62-2595.62億元，同比下滑-4.3%-3.6%；歸母凈虧損39.53-34.53億元，同比下滑-140.16%~135.08%；歸母扣非凈虧損65.87-60.87億元，同比下滑-15.34%~-6.59%，低于我們預(yù)期，主因疫情影響、計(jì)提大額資產(chǎn)戰(zhàn)值損失及線上加大補(bǔ)貼等因素拖累，共中，公司測(cè)算若剔除股份支付費(fèi)用、計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失、投資并購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的資產(chǎn)折舊攤銷等因素影響，調(diào)簽后歸母扣非凈虧損約42.93-37.93億元，較去年同期虧損44.82億元基本持平。
公司同時(shí)發(fā)布最高10億元自有資金殿份回購(gòu)計(jì)劃及第四期員工持股計(jì)劃，其中員工持股計(jì)劉考核目標(biāo)以2020年為基數(shù)，對(duì)應(yīng)2020-23收入復(fù)合增速約19.3%，且經(jīng)調(diào)整歸母扣非凈利潤(rùn)目標(biāo)于2022年實(shí)現(xiàn)扭5（2021-23目標(biāo)分別為-10~5/10-15/30億元），彩顯未來(lái)成長(zhǎng)信心。
關(guān)注要點(diǎn)
1、疫情拖累收入表現(xiàn)，Q4銷售有所回暖，1）線上：公司近期公告云岡萬(wàn)店戰(zhàn)略，引入戰(zhàn)投并探討?yīng)毩⑸鲜校皇芤嬗谘a(bǔ)貼加大，Q4云網(wǎng)萬(wàn)店平臺(tái)GMV同比+33.61%，其中自營(yíng)商品GMV同比+45.28%；用戶規(guī)模與活躍度亦有提升，04活躍買家數(shù)同比+52%，12月蘇寧易購(gòu)月度活躍用戶數(shù)問比+68%；2）線下：現(xiàn)階段公司重點(diǎn)拓展下沉市場(chǎng)零售云加盟店，2020新開3，201家門店，GMV同增超過(guò)100%，且實(shí)現(xiàn)盈利；傳統(tǒng)家電3C門店到店銷售受疫情拖累較大，為此，公司持續(xù)加強(qiáng)門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化和互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)，12月可比同店恢復(fù)至+5.37%正增長(zhǎng)，后續(xù)觀察回暖態(tài)勢(shì)。
2、全年利潤(rùn)端較大幅度虧損。主因：1）云網(wǎng)萬(wàn)店加大補(bǔ)貼力度；2）疫情導(dǎo)致線下銷售受到較大沖擊；3）公司出于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提百貨，母嬰、商超導(dǎo)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失，公司測(cè)算影響歸母凈利潤(rùn)約20億元，此外，全年非經(jīng)常性收益26.34億元，主要來(lái)自物流資產(chǎn)證券化、金融資產(chǎn)收益及政府補(bǔ)助等，公司預(yù)計(jì)2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)瓏全流凈額同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，Q4現(xiàn)金流有所改善。
3、關(guān)注2021年經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)，展望2021年，我們預(yù)計(jì)隨著云網(wǎng)萬(wàn)店戰(zhàn)略引資完成，有空拉動(dòng)自營(yíng)商品銷售及物流業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，且公司持股比例下降有型降低承擔(dān)虧損幅度。同時(shí)，公司現(xiàn)除段積極開展降本增效，調(diào)整優(yōu)化組織架構(gòu)，有望提升人效；此外，公司聚焦資源打造核心主業(yè)，Q4以來(lái)調(diào)整優(yōu)化物流板塊部分虧損的外部業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為后續(xù)有望帶來(lái)物流板塊盈利能力提升。
估值與建議
基于線下業(yè)務(wù)承壓及戰(zhàn)略投放，下調(diào)2020-21eEPS339%/136%至-0.39/-0.10元，引入2022eEPS0.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年0.2xP/s，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，因EPS調(diào)整下調(diào)日標(biāo)價(jià)30%至9.0元，對(duì)應(yīng)2021e0.27xP/s，36%上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇；疫情反復(fù)影響超預(yù)期；經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期。
