(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020 年全年歸母凈利預(yù)增50~70%，維持“買入”評級
1 月25 日公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入同比+30%~40%左右，預(yù)計同期歸母凈利潤4.02~4.56 億元，同比+50%~70%，我們推算Q4 單季收入同比+3%~31%左右、歸母凈利潤同比-20%~+33%。公司預(yù)計毛利率保持相對穩(wěn)定、銷售費用率同比下降，且閑置資金和自有資金進行現(xiàn)金管理，帶來較大的投資收益增長，但是疫情期間費用投放有明顯季節(jié)性，凈利潤季度間波動或較大。我們預(yù)計公司2020-2022 年EPS 為2.71、3.63、4.65 元，維持“買入”評級。
拓品類邏輯不變，細分領(lǐng)域仍有深挖空間
小家電產(chǎn)品品類繼續(xù)拓展，公司陸續(xù)推出個人護理、生活電器等品類。2020H2 公司推出暖風機、卷發(fā)夾、足浴盆、折疊洗衣機、便攜干衣機、美妝鏡、吸塵器等新品類，同時在廚房小電器品類上繼續(xù)深挖需求，推出空氣炸鍋、多功能鍋、菜板消毒架等產(chǎn)品。天貓淘寶監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，空氣炸鍋、菜板消毒架、暖風機上線后在2020Q4 期間收獲較高市場熱度。我們繼續(xù)看好公司深挖消費者需求，提升多元品類占比。
傳統(tǒng)品類銷售有所回暖
2020H1 受到疫情及居家影響，公司各類產(chǎn)品線上銷售提升幅度較大，電動類、電熱類、西式類收入增長表現(xiàn)較好，相對而言、鍋煲類、壺類、生活小家電收入表現(xiàn)偏弱。隨著國內(nèi)疫情緩解，品類熱度逐步轉(zhuǎn)變，奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020Q4，傳統(tǒng)品類中，養(yǎng)生壺、電燉鍋小熊品牌線上銷售額分別同比+7.1%/-1.8%（Q3 分別同比-10.8%/-10.0%）。
促銷活動及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或影響Q4 單季毛利率
2020Q1-Q3 公司毛利率達到36.05%，同比提升0.76pct，其中Q3 單季1.38pct。公司業(yè)績預(yù)告預(yù)計2020 全年毛利率保持相對穩(wěn)定，我們預(yù)計公司在2020Q4 毛利率同比稍有下滑，雙十一等活動拉長，促銷活動或?qū)е抡蹆r銷售占比提升，對單季毛利率或有侵蝕。且隨著季節(jié)變化，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整或?qū)γ视胁糠钟绊?。同時，結(jié)合銷售規(guī)模的快速提升，單季費用投放或有較大提升。
小家電加速滲透，繼續(xù)看好公司分享細分領(lǐng)域紅利
結(jié)合公司業(yè)績預(yù)告，我們略微調(diào)整毛利率及費用率預(yù)測，調(diào)整公司2020-2022 年預(yù)測EPS 為2.71、3.63、4.65 元（前值2.93、3.83、4.65元）。截至2021 年1 月26 日，可比公司2021 年平均PE 為43x，公司依托電商數(shù)字化工具捕捉消費者動向，保持較高的新品成功率，隨著小家電消費進入可選產(chǎn)品加速滲透階段，公司維持較高產(chǎn)品創(chuàng)新投入，中長期內(nèi)仍有望分享多元化品類成長紅利，短期來看，線上高增或逐步減弱，促銷競爭或影響產(chǎn)品毛利率水平，我們認為公司2021 年合理PE 估值為39xPE，合理股價為141.57 元（前值141.71 元），維持“買入”評級。
風險提示：電商渠道波動及需求下滑；國內(nèi)市場開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。
