(網經社訊)投資要點
工業(yè)品的客戶的采購具有兩大特點：①客戶的需求非常明確；②對“穩(wěn)”的需求更高。需求明確意味著工業(yè)品客戶存在明顯的潛在圈子，這個群體便是產業(yè)中的供應商和客戶。企業(yè)在這個圈子里面拓展業(yè)務才能算做有效流量；在圈子外尋找的流量轉化效果會大打折扣，屬于無效流量。
對“穩(wěn)”的需求本質上是對合作伙伴信任度的要求，因為采購環(huán)節(jié)直接關系到企業(yè)的正常運轉，不能出現差池，因此企業(yè)客戶對其信任的供應商具有較高的粘性，他們也愿意為可靠的供應商支付少許溢價。
結合以上特點綜合考慮，我們認為符合下面4 個關鍵要素的工業(yè)品平臺更容易得到穩(wěn)定且快速的發(fā)展：1. 擁有一定的產業(yè)資源；2. 進入時間早、規(guī)模大；3. 所在行業(yè)的上游適度集中且充分競爭、下游較為分散；4. 充足的資金和穩(wěn)定的經營環(huán)境等。
國聯股份旗下的拼購平臺基本符合以上要素，因此迎來穩(wěn)定高速發(fā)展。
1. 國聯資源網體內的244 萬個注冊用戶分布于各個行業(yè)分網，這些注冊用戶是多多工業(yè)品拼購平臺的潛在用戶池和潛在供應商。
2. 國聯股份2015 年開始逐步切入工業(yè)品交易環(huán)節(jié)，先發(fā)優(yōu)勢通過“滾雪球”逐步形成壁壘。
3. 國聯股份獨特的“拼購”模式具有較廣泛的適應面，公司選擇行業(yè)特性適合、且自身擁有產業(yè)資源積累的行業(yè)進行切入。
4.近期定增完成后公司擁有充沛的資金支持后續(xù)業(yè)務發(fā)展；而疫情期間公司通過迅速響應轉危為機的表現，則體現了公司經營層面的高效率。
對比業(yè)內相似公司：
1.上海鋼聯的發(fā)展歷程和國聯股份較為相似，都是從產業(yè)資訊平臺切入到交易平臺，未來定位于產業(yè)信息樞紐。但鋼鐵行業(yè)交易環(huán)節(jié)毛利率過低，因此公司需通過供應鏈金融服務來變現。
2. 慧聰集團旗下棉聯發(fā)展情況尚可，部分得益于其創(chuàng)始人具備的產業(yè)地位；買化塑發(fā)展情況一般，或和塑化行業(yè)上游議價空間較小有一定的關系。
3. 生意寶、冠福旗下塑米城近期發(fā)展遇到瓶頸。前者主要因為公司內部運營環(huán)境不穩(wěn)且自身具備的行業(yè)資源較有限，后者則因為切入交易環(huán)節(jié)時間太晚失去先機。
4. 也有試圖通過交易以外其他環(huán)節(jié)切入產業(yè)互聯網行業(yè)的公司，但我們認為從交易環(huán)節(jié)切入是后續(xù)阻力最小的路徑。
盈利預測與投資評級：我們認為未來工業(yè)品電商的發(fā)展是一個持續(xù)的過程，因此多多平臺的快速增長或將保持較長時間；且成型的平臺通過與企業(yè)構建信任關系，形成深厚的壁壘。未來國聯股份旗下產業(yè)平臺有望具備不可替代性，并最終成為產業(yè)樞紐。我們預測2020-22 年公司歸母凈利潤分為3.01/ 5.21/ 8.89 億元，同比增速分別為89%/ 73%/ 71%，1月26 日收盤價對應PE 分別為129x/ 74x/ 44x，維持“買入”評級。
風險提示：拼購占用資金，價格違約，新平臺不及預期，戰(zhàn)略推進不及預期，行業(yè)競爭加劇等。
