(網(wǎng)經(jīng)社訊)資深化妝品電商服務商：2010 年成立，以天貓平臺、零售模式為主，客戶以國際化妝品公司為主，如歐萊雅集團（18 年以來逐步終止合作）、漢高集團、愛茉莉太平洋等，截止19 年底合作60+品牌客戶。17 年以前公司業(yè)績保持高速增長，18 年以來業(yè)績增速放緩，主要受到歐萊雅集團、漢高、上海家化、相宜本草等客戶合作關(guān)系終止影響。對比同業(yè)，盈利性居中游，重零售模式下現(xiàn)金流量大、回款快速。2020 年10 月公司公開發(fā)行新股4001 萬股，募集4.20 億元投向品牌推廣與渠道建設（1.98 億元）、數(shù)據(jù)中心建設及信息系統(tǒng)升級、綜合服務中心建設、補充流動資金項目等。
行業(yè)高景氣，集中度提升：19 年電商代運營1.14 萬億元，15~19 年復合增27.9%，其中美妝復合增100%+。零售、服務兩大模式為主，零售模式由代運營商買斷貨品（國際美妝品牌出貨5~7 折，品牌越小/采購規(guī)模越大，折扣越低）、營銷推廣銷售，資金占用多、承擔庫存，收入規(guī)模大、毛利/凈利率較低；服務模式收傭金（美妝傭金率15~20%），收入規(guī)模小、毛利/凈利率較高。大平臺天貓培育頭部代運營商，如寶尊、麗人麗妝、網(wǎng)創(chuàng)等，年成交額超10 億元，18 年CR4 32%，集中于天貓，集中度提升。
電商驅(qū)動品牌觸網(wǎng)，品牌訴求主導代運營發(fā)展：隨著電商重要性提升，品牌觸網(wǎng)意愿增強，品牌初期缺乏運營經(jīng)驗，需依托專業(yè)代運營商，成長期品牌多追求銷量，偏好零售模式、給予代運營商高折扣、高返利，品牌發(fā)展成熟后追求穩(wěn)健增長，給予代運營商低折扣、低返利；待自主運營能力提升后，品牌或從零售轉(zhuǎn)為服務模式，甚至轉(zhuǎn)為自主運營。當前80~90%國際品牌、20~30%國產(chǎn)品牌有代運營需求。
龍頭地位穩(wěn)固，優(yōu)先獲益行業(yè)集中度提升，分享新品牌客戶成長：公司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，積累規(guī)模及經(jīng)驗優(yōu)勢，對行業(yè)理解深入。未來電商仍高速增長，跨境品牌等觸網(wǎng)意愿仍強。頭部品牌基本被瓜分殆盡，小品牌爭相入局貢獻增量、機會仍存。
盈利預測與投資建議：18~20 年公司大客戶合作關(guān)系調(diào)整致業(yè)績波動，預計21 年恢復快速增長。預計20~22 年EPS 為0.81/0.97/1.17 元，給予21 年35 倍PE，目標價33.95 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：品牌終止合作；營銷不及預期；國潮興起、國際品牌競爭加大。
