(網(wǎng)經(jīng)社訊)短視頻行業(yè)用戶規(guī)模接近天花板，快手抖音四六開。截至2020 年9 月，短視頻行業(yè)月活8.6 億，同比增長8%；參考微信月活作為行業(yè)用戶天花板，2020 年9 月微信月活9.7 億，短視頻行業(yè)用戶空間14%。短視頻用戶分為快手重度用戶、抖音重度用戶、輕度用戶。截至2020 年9 月，快手重度用戶2.9 億，快手輕度用戶2.5 億；抖音重度用戶3.6 億，抖音輕度用戶2.7億，雙方重合用戶數(shù)3.1 億。輕度用戶是搖擺型，重合用戶中以輕度用戶為主，平臺歸屬感不強。競爭格局由重度用戶確立，快手抖音重度用戶約四六開。
快手核心競爭力是產(chǎn)品迭代驅(qū)動新舊動能轉(zhuǎn)換。將快手從2015 年至今的發(fā)展分為四個階段，我們認為，相比抖音，快手核心競爭力是快手產(chǎn)品學(xué)習(xí)和迭代創(chuàng)新能力較強。同時，無論是產(chǎn)品迭代出發(fā)點還是管理層經(jīng)驗上來講，快手具備持續(xù)與時俱進的產(chǎn)品迭代能力。
電商沖鋒，快手商業(yè)化能力再升級。相比抖音，快手在用戶規(guī)模、營收規(guī)模、算法技術(shù)等維度均處于追趕者。但在直播帶貨賽道，快手由跟隨者變?yōu)轭I(lǐng)先者，具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢?？焓制脚_眾多賬號借助直播積累龐大私域流量，降低直播帶貨試錯成本；平臺通過產(chǎn)品迭代以及優(yōu)化電商功能提升主播帶貨效率；快手直播電商形成以家族為主導(dǎo)的成熟帶貨打法，三點因素促成快手直播電商建立領(lǐng)先優(yōu)勢。快手切入直播電商賽道，盈利模式由打賞向電商服務(wù)費轉(zhuǎn)變，盈利能力和潛力均有大幅提升空間。
快手平臺短視頻內(nèi)容端的飛輪效應(yīng)依舊顯著?？焓侄桃曨l內(nèi)容端具有飛輪效應(yīng)，用戶、KOL、短視頻內(nèi)容三者增長可以形成正向強化趨勢?；ヂ?lián)網(wǎng)視頻企業(yè)的帶寬費用類似于線下制造工廠的水電費。2017-2020 年上半年，快手帶寬費用高速增長，顯示快手平臺的內(nèi)容消耗量處于高速增長中，可以驗證目前快手平臺短視頻內(nèi)容端的飛輪效應(yīng)依舊顯著。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2020-2022 年公司營收分別為606 億元（+55%）、885億元（+46%）、1235 億元（+40%）；2020-2022 年公司營業(yè)利潤分別為-77億元、123 億元、291 億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA 為-45 億元、157 億元、325億元。
估值：2020-2022 年，快手科技合理估值為3981 億元、5903 億元、8036億元。
風(fēng)險提示：（1）公司短視頻及直播業(yè)務(wù)的競爭力下降；（2）短視頻行業(yè)以及直播電商行業(yè)的監(jiān)管政策趨嚴；（3）短視頻產(chǎn)品侵犯用戶隱私。
