(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司直播電商平臺(tái)化戰(zhàn)略落地
1）據(jù)壁虎看看監(jiān)測(cè)，2020年估計(jì)遙望網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)直播電商GMV超40億元，其中瑜大公子GMV約22億元，排名快手電商主播第五位。公司具備較強(qiáng)的網(wǎng)紅孵化、供應(yīng)鏈對(duì)接、用戶運(yùn)營(yíng)、資金儲(chǔ)備等能力，已成長(zhǎng)為頭部直播電商MCN，初步建立規(guī)?；鞑ゾ仃?，與千余家品牌進(jìn)行合作。
2）2020年快手直播電商GMV估計(jì)約2500億，市場(chǎng)空間較大，且主播格局分散。據(jù)今日網(wǎng)紅數(shù)據(jù)，2020年快手前十大、TOP1000主播實(shí)現(xiàn)GMV為360多億、1020億，占比約15%、41%，行業(yè)內(nèi)存在大量長(zhǎng)尾主播帶貨體量小，對(duì)接外部供應(yīng)鏈難度較大，具有整合空間，僅直播電商重鎮(zhèn)臨沂具有在播主播1-2萬(wàn)名。頭部主播在播時(shí)間有限，品牌商同樣面臨對(duì)接中尾部主播信息不對(duì)稱問(wèn)題。
3）公司奠定頭部MCN地位后，平臺(tái)化戰(zhàn)略開(kāi)始落地。2020年公司是唯一孵化出頭部主播的規(guī)范化MCN機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)地位領(lǐng)先，公司將開(kāi)始對(duì)外簽約主播，計(jì)劃2021年：1）以全約的形式簽約主播、規(guī)模達(dá)到60個(gè)（單場(chǎng)GMV在百萬(wàn)以上），為外部主播提供全方位帶貨支持，公司進(jìn)行收入分成；2）以商務(wù)約的形式簽約主播，計(jì)劃簽約百余名，公司提供品牌對(duì)接、售后、部分運(yùn)營(yíng)等服務(wù)，分成比例較全約模式低；3）4月份預(yù)計(jì)臨沂直播基地完工，與當(dāng)?shù)赝獠恐鞑ゼ訌?qiáng)合作。
市場(chǎng)擔(dān)憂有望逐步解除
1）市場(chǎng)擔(dān)心女鞋業(yè)務(wù)虧損拖累業(yè)績(jī)，截止20年底公司大部分商場(chǎng)自營(yíng)店鋪已轉(zhuǎn)出上市公司，經(jīng)營(yíng)層面對(duì)公司利潤(rùn)影響有限，存貨層面我們對(duì)公司不同庫(kù)齡的產(chǎn)品銷售進(jìn)度進(jìn)行測(cè)算，認(rèn)為正常銷售假設(shè)下計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)較20年有望減小，女鞋業(yè)務(wù)將顯著改善。
2）市場(chǎng)擔(dān)心政府監(jiān)管影響行業(yè)發(fā)展，但我們分析認(rèn)為直播電商快速發(fā)展導(dǎo)致新進(jìn)入者顯著增加，侵犯消費(fèi)者權(quán)益現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，政府加強(qiáng)監(jiān)管有助于維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，政策用意是規(guī)范而非抑制直播電商行業(yè)發(fā)展。公司作為頭部機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)規(guī)范，且建立了100多人的品控團(tuán)隊(duì)、成立先行賠付基金，確保消費(fèi)者體驗(yàn)。監(jiān)管將清理不規(guī)范主播、機(jī)構(gòu)，有助于公司發(fā)展。
3）市場(chǎng)擔(dān)心主播和MCN成長(zhǎng)持續(xù)性，但我們分析認(rèn)為頭部帶貨主播受年齡影響較小、能夠?qū)崿F(xiàn)粉絲數(shù)量和議價(jià)能力的正循環(huán)，成長(zhǎng)持續(xù)性較強(qiáng)；MCN對(duì)主播具有掌控力，通過(guò)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈支持、合同約束等方式確保與主播共同成長(zhǎng)。
4）市場(chǎng)擔(dān)心公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，我們認(rèn)為目前行業(yè)還在快速發(fā)展階段，未來(lái)公司一方面享受直播電商低成本流量紅利、具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)新進(jìn)入者將難以快速孵化頭部主播，另一方面公司平臺(tái)化戰(zhàn)略快速落地，GMV、主播體量擴(kuò)大后被替代的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。
投資建議
公司業(yè)務(wù)發(fā)展思路一脈相承，近期直播電商平臺(tái)化戰(zhàn)略落地后GMV成長(zhǎng)空間將顯著打開(kāi)，帶動(dòng)公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2021H1直播電商投入較多，下半年電商旺季業(yè)績(jī)彈性更大。我們維持2020年EPS預(yù)測(cè)為0.03元，上調(diào)2021-22年EPS預(yù)測(cè)為0.74/1.25元（原值為0.73/1.06元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)20年25倍PE，看好公司平臺(tái)化戰(zhàn)略下直播電商成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期，應(yīng)收賬款、存貨計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，直播電商拓展低于預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
