(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資建議
蘇寧是中國領(lǐng)先的全渠道智慧零售服務(wù)商，經(jīng)過近年來持續(xù)的內(nèi)生與外延拓展，公司已逐步形成全渠道、多場景、全品類的智慧零售服務(wù)體系與銷售平臺。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)階段已進入業(yè)績快速成長與盈利能力穩(wěn)步提升的良性發(fā)展階段，市場對公司的價值存在一定程度的低估。我們重申看好公司的資產(chǎn)價值與成長前景。
理由
1、近期變化：內(nèi)生、外延并舉，持續(xù)推進場景、品類、營銷端變革。①新場景：外延收購萬達(dá)百貨、家樂福中國，場景布局進一步完善，并快速補強快消品類運營能力；內(nèi)生加速拓展蘇寧小店及零售云，搶占社區(qū)與低線市場；②新品類：在家電3C 類優(yōu)勢類目基礎(chǔ)上，切入百貨、大快消等高頻日常消費類目，強化生鮮產(chǎn)地直采、冷鏈配送能力，提升消費頻次及粘性；③新營銷：推出蘇寧拼購、蘇寧推客、蘇小團等基于社交、社群網(wǎng)絡(luò)的運營產(chǎn)品，推進低成本流量獲取與轉(zhuǎn)化。
2、核心競爭力：①前端引流獲客：全渠道、多場景智慧零售布局，有助于低成本獲客、交叉引流、提升留存，截至2019 年，公司零售體系內(nèi)注冊會員數(shù)量達(dá)5.55 億，復(fù)購及消費頻次有所提升；②中端供應(yīng)鏈把控：深耕供應(yīng)鏈，帶來整體運營的高效率和價格優(yōu)勢；強化泛自主品牌建設(shè)，全面提升C2M 能力；③后端增值服務(wù)能力：持續(xù)推進物流、金融等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，截至2019 年，蘇寧擁有倉儲及相關(guān)配套總面積1,210 萬平方米，快遞網(wǎng)點2.6 萬個，有效提升消費者購物體驗。
3、未來增長驅(qū)動力：①收入端：我們預(yù)計線上渠道受益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，活躍用戶數(shù)增長，有望以快于行業(yè)的增速持續(xù)搶占市場份額，開放平臺有望進一步發(fā)力；線下渠道蘇寧小店、零售云快速展店，有望加速搶占社區(qū)及縣鎮(zhèn)市場增量空間，公司在家電3C領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，超市、母嬰運營持續(xù)提升，有望帶動同店穩(wěn)健表現(xiàn)；②利潤端：規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮帶動核心經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)向好；自主產(chǎn)品生態(tài)建設(shè)有助于提升盈利能力。
盈利預(yù)測與估值
維持盈利預(yù)測與跑贏行業(yè)評級。按分部估值，保守給予線上電商525 億元，線下家電、超市、百貨零售480 億元，金融業(yè)務(wù)230億元估值，目標(biāo)市值1,236 億元，目標(biāo)價13.3 元，對應(yīng)2020e 58xP/E 和0.4x P/S。當(dāng)前股價對應(yīng)2020e 40x P/E 和0.3x P/S，對應(yīng)47%上漲空間。
風(fēng)險
行業(yè)競爭持續(xù)加??；宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行。
