(網經社訊)事件
公司發(fā)布2020 年中報業(yè)績預告，預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤0.60-0.70 億元，同比增長30%-50%。我們估算單二季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.40-0.50 億元，同比上升38%-72%，略超此前市場預期（Wind 一致預期2020 年全年凈利潤增速約25%）。
簡評
值得買GMV 穩(wěn)定增長，中報業(yè)績略超市場預期。根據(jù)公司官方公眾號，今年首個電商大促618 期間公司GMV 同比增長60%，訂單量同比增長53%，互動同比增長87%，爆料同比增長91%。公司通過打造多元化的內容生態(tài)，吸引月活用戶數(shù)穩(wěn)定增長，帶來GMV 的穩(wěn)定增長，我們預計公司2020 年月活用戶有望達到3250~3390 萬人，同比增長10%~15%，GMV 有望達到220~250億元，同比增長45%~65%。
行業(yè)層面受疫情影響品牌主更加重視線上營銷和線上渠道銷售，行業(yè)持續(xù)高景氣。我們對比了實物商品網上零售額與社零整體零售的當月同比數(shù)，2020 年1-5 月，線上銷售表現(xiàn)明顯優(yōu)于線下，實物商品網上零售額4/5 月當月同比增速分別為17%/23%，相對應整體社零增速為-7.5%/-2.8%。當前疫情仍存在不確定性，在線零售以及相應的導購行業(yè)的高景氣度有望持續(xù)。
公司發(fā)布定增項目，布局直播和短視頻賽道。2020 年5 月，值得買發(fā)布定增預案，2020 年6 月經調整后，擬向不超過35 名特定投資者非公開發(fā)行股票，數(shù)量不超過發(fā)行前公司總股本的30%，擬募集資金總額不超過10 億元。發(fā)行股票的定價基準日為發(fā)行期首日，發(fā)行價格不低于定價基準日前20 個交易日股票均價的80%。公司此次定增的資金投入主要為1、內容平臺升級項目(5.37 億元)；2、多元化消費類MCN 項目（0.92 億元）；
3、消費互聯(lián)網研究院項目（1.46 億元）；4、補充流動資金項目（2.23 億元）。我們認為內容平臺升級項目與MCN 項目是此次非公開發(fā)行的核心。前者是值得買平臺的產品與功能升級，后者則是內容生態(tài)的豐富。過去，公司主要的產品展現(xiàn)形式主要是以圖文為主，通過直播和短視頻兩個頻道的推出，公司在產品將得到充分完善。在內容端，公司消費類MCN 項目，將利用已有的“達人”資源，在自有平臺和其他電商平臺上通過粉絲運營，推出豐富的消費類內容，以達到商業(yè)化變現(xiàn)的目的。
星羅創(chuàng)想召開發(fā)布會，正式進入直播/短視頻內容帶貨領域。2020 年6 月3 日，值得買子公司星羅創(chuàng)想召開線上發(fā)布會，星羅創(chuàng)想平臺一端鏈接品牌商，另一端鏈接創(chuàng)作者，幫助品牌商找到合適的創(chuàng)作者，再通過對接外部短視頻、直播等媒體提升外部渠道的內容變現(xiàn)效率。我們認為此前值得買的產品展現(xiàn)形式主要是以圖文為主，當前直播和短視頻形式的產品推出進一步提升了公司產品的多樣化。
我們認為可以從GMV 的提升和ARPU的提升的角度，來分析公司新增直播/短視頻渠道和布局MCN 對于公司營業(yè)收入的提升：公司開通新的短視頻和直播頻道之后，通過UGC 貢獻或者自身MCN 培養(yǎng)的KOL 在平臺內進行短視頻和直播的營銷推廣和帶貨。我們認為根據(jù)值得買平臺嚴肅推薦的內容屬性。
值得買上直播可以分為兩種:（1）第一種是人氣KOL 進行直播帶貨，利用KOL 的人氣和煽動性的語氣促使消費者沖動消費，直接促進商品銷量的提升；（2）第二種是資深KOL 對于各個品牌進行嚴肅評測，憑借KOL 對于產品的了解深度和專業(yè)度，通過加強對于消費者的教育來拉動產品銷售。以上兩種新的內容形式均可以為公司的GMV 帶來增量，在我們悲觀、中性、樂觀預期下，公司2020 年整體的GMV 有望增長38%、48%、58%，分別對應GMV 208.47、223.58 和238.69 億元，按照1.9%的傭金率來估算，分別對應傭金收入3.96、4.24、4.53 億元。
同時，公司新增設的短視頻和直播營銷頻道也會提升公司平臺上廣告的營銷轉化率，從而提升公司的ARPU 值和廣告收入。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，消費者在觀看短視頻品牌宣傳廣告之后，有54.9%的用戶會選擇點擊廣告了解更多詳情。在我們悲觀、中性、樂觀預期下，公司2020 年的ARPU 值有望提升0%、5%、10%，按照2020 年月活10%的增速即3246 萬來估算，分別對應廣告收入4.12、4.33 和4.53 億元。所以基于公司定增方案，我們對于公司2020 年營業(yè)收入的預測從悲觀到樂觀的區(qū)間為8.08~9.07 億元，同比增長22.14%~37.04%。
此外，公司部分IPO 前已發(fā)行股份于2020 年7 月15 日解禁并上市流通。公司解除限售部分IPO 前已發(fā)行股份，共計296 萬股，占比公司總股本3.68%，其中共青城尚麒投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)持有239 萬股，程文持有57 萬股，于7 月15 日上市流通。本次解禁后仍有限售股5769 萬股，占比71.59%，下次解禁時間為2022年7 月15 日。
投資建議：我們當前看好值得買的主要邏輯在于：（1）公司通過定增切入短視頻/直播領域，搭建MCN 平臺孵化KOL，進一步深化內容產品布局；（2）疫情影響下線上零售有望持續(xù)高景氣，電商導購平臺伴隨著整個線上零售市場規(guī)模的增長而增長，我們預計未來三年導購行業(yè)年均增速約為20%-25%；（3）社區(qū)類導購平臺用戶粘性和活躍度更高，流量變現(xiàn)模式也更加多樣化。我們預計值得買2020-2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.64、2.25億元，當前股價對應2020-2021 年估值分別為70、51 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、電商政策變化風險、公司成本管控風險。
