(網(wǎng)經(jīng)社訊)首次覆蓋
投資亮點
首次覆蓋值得買公司（300785）給予跑贏行業(yè)評級，目標價190.00元?？春霉咀鳛閮热蓊愲娚虒з忼堫^的稀缺性，及品類、用戶、平臺等拓展空間，我們認為有望受益內容營銷與網(wǎng)紅經(jīng)濟趨勢而快速成長，股權激勵鎖定2020-22 年凈利潤CAGR 21%。理由如下：
受益于內容營銷與網(wǎng)紅經(jīng)濟趨勢，電商導購行業(yè)快速崛起。電商導購是指通過產(chǎn)品優(yōu)惠、好物推薦等內容，引導消費者跳轉至電商平臺完成下單，賺取傭金及廣告收益的商業(yè)模式，電商導購充當意見領袖（KOL）角色，正處于快速發(fā)展期。 2012-19 年我國電商導購行業(yè)復合增速39%，其中值得買以2019 年151 億元的引導成交GMV 規(guī)模，及2,951 萬的月活躍賬戶數(shù)穩(wěn)居國內電商導購第一梯隊，我們認為有望取得持續(xù)快速成長。
公司核心競爭優(yōu)勢明顯：我們認為，值得買的核心壁壘在于平臺上大量優(yōu)質的原創(chuàng)內容及高質量的用戶群體，且兩者互為因果、互相強化，形成邏輯的正循環(huán)。①內容壁壘：2019年內容信息總量562 萬條，其中UGC 貢獻占比77%，具有難復制、差異化特點，成為平臺獲客的基礎；②用戶壁壘：公司憑借優(yōu)質稀缺的內容積累了一批高粘性、高質量用戶，免費流量占比達70%-90%，社群文化形成難以撬動的聚客壁壘；③運營團隊：作為輕資產(chǎn)模式的代表，公司富有極客精神的創(chuàng)始人、經(jīng)驗豐富的管理團隊構筑人才壁壘。
成長驅動力：①拓品類：在傳統(tǒng)品類（3C 數(shù)碼，占比50%-60%）基礎上，通過內容創(chuàng)新，不斷拓展其他品類，把握新國潮、新銳品牌崛起等互聯(lián)網(wǎng)新興消費趨勢；②擴用戶：豐富用戶層次，在鞏固男性用戶群體基礎上，拓展女性、青年等群體，形成更加多元的內容社區(qū)平臺；③展平臺：當前阿里、京東等頭部電商貢獻較大收入比重，后續(xù)拼多多等電商平臺和新銳品牌的興起，我們認為有望助力公司的業(yè)務拓展，帶來業(yè)績增量。
我們與市場的最大不同？市場低估了電商導購行業(yè)的發(fā)展空間與公司非線性成長前景。
潛在催化劑：品類擴張，新變現(xiàn)模式。
盈利預測與估值
我們預計公司2020~21 年EPS 分別為2.86/3.77 元，CAGR 為30%。當前股價對應2020e 53x P/E，綜合考慮公司作為內容型電商導購龍頭的稀缺性及未來增長潛力，同時參考壹網(wǎng)壹創(chuàng)等電商服務類可比公司估值，給予跑贏行業(yè)評級和目標價190 元人民幣，對應2021e 50 倍P/E，有25%上漲空間。
風險
導購傭金政策變化風險；行業(yè)競爭加劇與新模式?jīng)_擊；網(wǎng)絡安全。
