(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件： 2020年10月25日，良品鋪子發(fā)布2020年三季報。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤55.30/2.64億元，同比+1.29%/-16.15%;其中2020Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤19.20/1.03億元，同比-1.82%/-13.93%。
展店速度提升。（1）2020Q3單季電商/加盟批發(fā)/直營零售營收8.99/4.91/3.47億，同比-1.97%/-1.29%/-5.92%，電商業(yè)務受線上平臺流量去中心化及去年同期基數(shù)較大影響同比負增，增速環(huán)比Q2下降16ptcs；公司通過“站外引流站內”、“精準營銷”等多種方式對沖負面影響，Q3阿里系淘數(shù)據(jù)降幅呈收窄態(tài)勢。
線下業(yè)務方面，2020Q3單季新開店/閉店229/110家，凈開店119家，累計門店數(shù)達到2569家。疫情緩解和傳統(tǒng)開店旺季到來推動公司展店速度提升。與此同時，人流量恢復推動同店營收恢復至正常水平。整體來看，公司加盟業(yè)務下滑態(tài)勢基本止住，直營業(yè)務同比降幅明顯收窄（Q1/Q2同比-20%/-23%）。
2020Q3單季線下直營+加盟批發(fā)業(yè)務合計收入占比提升4pcts至44%，預計Q4線下業(yè)務占比有望繼續(xù)提升。（2）2020Q3華中/華東/西南/華南實現(xiàn)營收5.45/1.77/1.17/1.22億元，同比-14.8%/+20.9%/+14.1%/+17.89%，增速環(huán)比Q2出現(xiàn)不同程度提速。本季華中/華東/華南新開門店數(shù)為57/84/43家，其中，華東今年每季新增門店數(shù)占全國新增門店數(shù)比重均接近40%，考慮華東地區(qū)線上復購率較高且人口密集經(jīng)濟發(fā)達，未來有望成為公司重點拓展的區(qū)域。
單季凈利率創(chuàng)年內新高。（1）2020Q1-Q3/2020Q3實現(xiàn)毛利率31.5%/33.34%，同比-1.0/+0.8pcts。單季毛利率提升系收入結構變動以及總部采購成本下降影響。2020Q3電商/加盟批發(fā)/直營零售單季毛利率分別為32.5%/21.1%/52.7%，其中電商/直營零售同比+1.83/1.34pcts。
（2）2020Q1-Q3/2020Q3銷售費用率為21.03%/21.99%，同比+1.28/+2.87pcts，銷售費用率提升主要系公司加大社交渠道、私域流量渠道廣宣費用投放以培育新的渠道增長點；2020Q1-Q3/2020Q3管理費用率為4.16%/4.59%，同比-0.91/-0.28pcts，管理精細化繼續(xù)推進。
（3）綜合來看，2020Q1-Q3/2020Q3單季公司實現(xiàn)凈利率分別為4.77%/5.29%，其中2020Q3單季創(chuàng)年內新高。
盈利預測、估值與評級：考慮線上核心平臺流量規(guī)則的改變，線上業(yè)務渠道優(yōu)化需要時間，小幅下調2020 年營收/凈利潤預測至79.19/3.59 億元（前次81.72/3.61 億元）。維持2021/22 年營收預測為99.34/116.64 億元，凈利潤預測為4.55/5.30 億元。預測2020/21/22 年EPS 為0.90/1.14/1.32 元。當前股價對應2020/21/22 年PE 為69/55/47x,維持“買入”評級。
風險提示：展店不及預期，線上渠道業(yè)務規(guī)則改變、食品安全問題等。
