(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司發(fā)布2020 年一季度業(yè)績預告， 預計盈利1.78-2.1 億元， 同降15.76%-28.60%。
新冠疫情影響線上線下業(yè)務受阻，一季度凈利潤同比下滑：
公司預計2020Q1 業(yè)績同比下降15.76%-28.60%，我們認為原因如下：（1）疫情影響之下線下門店客流不足，收入端大幅下滑，成本端固定費用攤銷不減，且公司對線下門店進行補償如臨期產(chǎn)品補貼（對處理臨期商品中產(chǎn)生的毛利損失，公司后續(xù)進貨中給予一定補償）及通過年費延期以減少門店損失，對線下經(jīng)營沖擊較大。（2）疫情影響物流受阻，影響線上業(yè)務發(fā)貨。（3）2020年春節(jié)錯峰致Q1 收入低于去年同期。（4）目前公司工作重心仍在渠道拓展與做大規(guī)模，獲取新用戶及擴大市占率導致費用上升，在品牌化集中階段犧牲部分利潤以提升市占率符合行業(yè)趨勢。我們預計疫情對全年銷售額影響在個位數(shù)，隨著疫情逐步控制，消費需求將快速恢復，且疫情加速行業(yè)洗牌，行業(yè)集中度將進一步提升。
互聯(lián)網(wǎng)思維的底層邏輯及垂直供應鏈機制，保障公司長期發(fā)展：
公司的核心優(yōu)勢在供應鏈端對產(chǎn)品品質(zhì)的保障和成本控制，其底層邏輯是互聯(lián)網(wǎng)思維方式，即以客戶為中心的產(chǎn)品快速迭代。渠道端，公司發(fā)力線下渠道，加速鋪設以體驗和品牌為重點的投食店以及便捷觸達用戶的松鼠小店，后續(xù)線下開店將對營收彈性貢獻。未來公司在品牌、線上渠道和供應鏈端優(yōu)勢將逐步延伸，建立以全渠道+聯(lián)盟工廠的立體化“供產(chǎn)銷”體系。產(chǎn)品端，從堅果業(yè)務拓展到休閑食品全品類，從千億堅果市場駛?cè)肴f億休閑食品賽道。未來隨著規(guī)模效應，利潤端將逐步釋放。我們認為未來三年營收增速有望保持在20%以上。
新設子公司拓展產(chǎn)品品類，線下開店目標不變：
公司持續(xù)打開新品類的成長空間，4 月2 日公告擬投資設立4 家全資子公司，分別主營快速食品、嬰童食品、寵物食品及喜禮食品，產(chǎn)品矩陣進一步豐富。這是公司現(xiàn)有優(yōu)勢及資源在新領域的轉(zhuǎn)化及賦能，也是公司互聯(lián)網(wǎng)思維的體現(xiàn)。未來將覆蓋更多消費群體，進而提升公司整體品牌價值及綜合實力。線下開店方面，截至2020 年2 月，三只松鼠投食店開設110 家，松鼠小店開設350 家。公司2020 年開店目標為松鼠小店1000 家，投食店250 家，公司三年后線下目標占比提至40%以上。我們認為公司短期還在搶占市場份額階段，中期看好其對營收的彈性貢獻。
盈利預測與估值：
預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.50/3.25/4.30 億元， 同增-17.8%/30.2%/32.2%，對應的EPS 分別為0.62/0.81/1.07 元，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為120/92.1/69.7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動、食品安全風險、線上獲客成本提升風險、線下開店目標受阻及成本超預期風險。
