(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司發(fā)布19 年業(yè)績(jī)預(yù)告，19 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.9 億元，同比增長(zhǎng)45.6%，歸母凈利潤(rùn)2.5 億元，同比下滑17.8%；其中19Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.5 億元，同比增長(zhǎng)49.3%，歸母凈利潤(rùn)-0.46 億元，同比下滑227%。
投資要點(diǎn)
執(zhí)行收入優(yōu)先戰(zhàn)略，Q4 促銷(xiāo)力度加大致業(yè)績(jī)波動(dòng)。19 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.9 億元，同比增長(zhǎng)45.6%；其中19Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.5 億元，同比增長(zhǎng)49.3%，增速環(huán)比19Q3 下降4pct。我們測(cè)算19Q4 線上渠道貢獻(xiàn)增速約35-40pct，線下貢獻(xiàn)增速約10-15pct。19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.5億元，同比下滑17.8%，除促銷(xiāo)力度加大，對(duì)小店店主加大補(bǔ)貼力度外政府補(bǔ)助減少亦有影響；19Q4 歸母凈利潤(rùn)-0.46 億元，同比下滑227%。
疫情影響有限，加速休閑食品線上滲透率提升。春節(jié)提前，年貨節(jié)銷(xiāo)售影響有限，年貨節(jié)期間（19.12.16-20.1.31）總銷(xiāo)售額超2 億元。公司線上收入占比約80%，線上沖擊有限甚至有望受益。1 月阿里渠道銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)22%；京東渠道建設(shè)晚、基數(shù)低，且春節(jié)期間物流配送更為及時(shí)，預(yù)計(jì)春節(jié)期間增速超過(guò)阿里渠道。此外，春節(jié)期間物流壓制也在逐步解除，2 月24 日三只松鼠全線恢復(fù)發(fā)貨。
2 月中上旬天貓三只松鼠旗艦店日均接待人數(shù)達(dá)3.5 萬(wàn)，消費(fèi)者出門(mén)意愿弱、網(wǎng)購(gòu)意愿強(qiáng)，預(yù)計(jì)此次疫情將進(jìn)一步培養(yǎng)線上食品消費(fèi)方式。線下小店和直營(yíng)投食店受到影響，公司協(xié)同店主積極應(yīng)對(duì)。從行業(yè)層面看，零食門(mén)店普遍受到?jīng)_擊，而背靠上市企業(yè)的加盟商如能得到一定幫扶，更有能力度過(guò)危機(jī)，單體門(mén)店抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，此輪疫情或?qū)е戮€下門(mén)店洗牌。三只松鼠在疫情發(fā)生后鼓勵(lì)店長(zhǎng)通過(guò)微信群等渠道打開(kāi)外賣(mài)配送的市場(chǎng)，并出臺(tái)一系列補(bǔ)貼政策，包括年費(fèi)延期、對(duì)臨期產(chǎn)品補(bǔ)貼毛利損失等，幫助店長(zhǎng)度過(guò)危機(jī)。
中短期看，公司重規(guī)模輕利潤(rùn)，萬(wàn)億市場(chǎng)份額優(yōu)先。線上食品消費(fèi)習(xí)慣仍有培育空間，目前線上食品滲透率約為10%，而服裝則超過(guò)35%。20年1 月休閑食品線上CR3=35%，較19 年9 月提高10pct，線上集中趨勢(shì)顯著。我們預(yù)計(jì)20 年三只松鼠線上促銷(xiāo)力度不減，仍將貫徹份額優(yōu)先戰(zhàn)略。期待線下發(fā)展，19 年末線下小店開(kāi)業(yè)278 家，直營(yíng)店108 家；預(yù)計(jì)20 年直營(yíng)開(kāi)店將超200 家，加盟店開(kāi)業(yè)達(dá)1000 家；公司目標(biāo)2025年直營(yíng)開(kāi)店1000 家，加盟小店10000 家。2 月松鼠小店已規(guī)劃并成立11 個(gè)戰(zhàn)區(qū)，為店長(zhǎng)提供定向咨詢，把握行業(yè)洗牌機(jī)遇擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21 年公司收入分別為102/138/183 億元，同比+ 46/35/33% ； 歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/3.4/4.7 億元， 同比-18/+36/+37%；對(duì)應(yīng)PE 為 98/72/52X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，原材料成本波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
