(網(wǎng)經(jīng)社訊)三只松鼠和良品鋪?zhàn)邮菄?guó)內(nèi)休閑零食行業(yè)兩大巨頭，規(guī)模分列線上和線下首位，兩者各自領(lǐng)域均占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，核心在于選擇了不同的發(fā)展路徑。本篇報(bào)告從ROE 切入，主要討論三個(gè)問題：第一，三只松鼠和良品鋪?zhàn)痈逺OE 背后的商業(yè)模式是什么？第二，兩者在線上和線下的高效率分別體現(xiàn)在哪？第三，兩者未來的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力是什么？
解密休閑零食巨頭高ROE 背后的商業(yè)模式之道。三只松鼠和良品鋪?zhàn)覴OE 位居行業(yè)前兩位，通過ROE 拆分來看，我們發(fā)現(xiàn)其盈利能力和杠桿水平均無明顯優(yōu)勢(shì)，營(yíng)運(yùn)能力才是兩者的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步地，雖然兩者均以效率取勝，但背后所倚靠的商業(yè)模式截然不同，這是由兩者在不同渠道具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所決定的。
三只松鼠：高效的線上運(yùn)營(yíng)之王，線上流量紅利驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。三只松鼠以線上模式為主，公司在線上渠道具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)流量分配紅利、強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、全品類一站式購(gòu)齊、豐富的線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)賦予了公司強(qiáng)大的線上運(yùn)營(yíng)能力。體現(xiàn)在指標(biāo)方面，公司在獲客成本、用戶復(fù)購(gòu)率、轉(zhuǎn)化率、上新周期等指標(biāo)上都體現(xiàn)出了更高的線上運(yùn)營(yíng)效率，投入產(chǎn)出比明顯高于同行?；谶@種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，線上仍將是公司未來成長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，公司將利用線上高效運(yùn)營(yíng)能力不斷提升線上滲透率和復(fù)購(gòu)率，持續(xù)享受線上流量擴(kuò)張的紅利，與此同時(shí)線下加快開店，努力優(yōu)先實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張。
良品鋪?zhàn)樱?/strong>成熟的線下運(yùn)營(yíng)之王，線下跑馬圈地驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。良品鋪?zhàn)右跃€下模式為主，公司在線下渠道具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成熟的門店管理體系、大量的線下人才儲(chǔ)備、渠道持續(xù)優(yōu)化升級(jí)、豐富的線下運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)賦予了公司強(qiáng)大的線下運(yùn)營(yíng)能力。體現(xiàn)在指標(biāo)方面，公司在單店營(yíng)收、坪效以及開店模式等方面都體現(xiàn)出了更高的線下運(yùn)營(yíng)效率?；谶@種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司將重點(diǎn)發(fā)力線下業(yè)務(wù)，利用發(fā)展成熟、可復(fù)制性強(qiáng)的加盟模式加快開店，利用高效線下運(yùn)營(yíng)與門店升級(jí)提升同店，與此同時(shí)線上以維持為主，努力優(yōu)先實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
投資建議：海闊憑魚躍，天高任鳥飛，看好巨頭差異化成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了商業(yè)模式，三只松鼠線上運(yùn)營(yíng)效率高、品牌力突出、運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，因此選擇線上模式為主，良品鋪?zhàn)泳€下運(yùn)營(yíng)效率高、門店經(jīng)營(yíng)管理成熟，因此選擇線下模式為主。展望未來，三只松鼠將抓住線上流量紅利加快滲透，良品鋪?zhàn)訉⒓涌炫荞R圈地走向全國(guó)。我們認(rèn)為，不同模式本身并無優(yōu)劣、各有千秋，兩者有望在各自領(lǐng)域做到極致，看好雙巨頭在千億休閑零食市場(chǎng)上持續(xù)提升份額、穩(wěn)健成長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延或經(jīng)濟(jì)顯著下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)、樣本不足偏差。
