(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況
上周我們前往三只松鼠總部參加了公司2019 年度股東大會，與董事長及高管團隊進行了深入交流。
評論
我們認為管理層具備大格局，戰(zhàn)略上將垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈、橫向復制多品牌、打造松鼠生態(tài)圈。中國休閑零食行業(yè)目前空間足夠大，渠道、品類和玩家足夠分散，但產(chǎn)品同質(zhì)性強，競爭激烈。公司的互聯(lián)網(wǎng)思維使得其2030 年戰(zhàn)略的頂層設(shè)計具備顛覆性。
我們對其戰(zhàn)略的認同點包括：重視“育人”，且正努力通過管理數(shù)字化實現(xiàn)管理邊界與組織能力的加速提升，這將為公司千億目標奠定人才基礎(chǔ)。
供應鏈+營銷數(shù)字化：我們認為中國在孕育大型休閑零食企業(yè)的同時將驅(qū)動上游供應鏈的加速整合，形成超級供應商，而公司此時布局聯(lián)盟工廠，已前瞻性地開啟了供應鏈整合，并以輕資產(chǎn)形式低成本實現(xiàn)對上游的掌控，以構(gòu)建供應鏈護城河；營銷數(shù)字化則是公司順應行業(yè)潮流的積極舉措，公司在線上渠道正在積極實現(xiàn)從阿里等電商平臺向抖音、快手等內(nèi)容平臺的拓展，并用產(chǎn)品創(chuàng)新多維度觸達用戶；公司在線下渠道亦在推行門店數(shù)字化體系，通過數(shù)字化實現(xiàn)對門店會員、產(chǎn)品與貨架的管理，與傳統(tǒng)零售模式實現(xiàn)差異化突圍。
公司品類的可復制性已經(jīng)被證實，渠道的可復制性正在進行，而從國際經(jīng)驗看品牌也應具備可復制性。公司雖然是零售品牌，但起價值在于與目標消費人群建立的感情鏈接，這使得其品牌與渠道的延展性或更勝于傳統(tǒng)模式下的零食品牌。
公司在休閑零食這一大賽道中已經(jīng)做出了相對精準的定位選擇，12 字品牌策略與自身核心競爭力相吻合，也符合行業(yè)長期產(chǎn)品訴求變化趨勢。
雖然目前我們暫未看到公司的顛覆者或威脅者產(chǎn)生，但我們認為當前競爭格局下公司的戰(zhàn)略重心仍應是加速快跑，因此短期內(nèi)先份額后利潤僅為戰(zhàn)術(shù)選擇，長期看利潤率提升也應以收入規(guī)模達到一定體量為前提。目前公司戰(zhàn)略方向清晰，未來發(fā)展速度與執(zhí)行能力如何匹配將是核心看點。
估值建議
維持盈利預測和目標價87 元不變，現(xiàn)價對應20/21 年2.3/1.7 倍P/S，目標價對應20 年2.5 倍P/S，距離當前股價有7%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。
風險
公司戰(zhàn)略執(zhí)行力的不確定性，新模式衍變下新的競爭者產(chǎn)生，食品質(zhì)量及安全問題。
