(網(wǎng)經(jīng)社訊)短期受益疫情，差異化策略+研發(fā)創(chuàng)新是核心競爭力。小熊電器公布2020 年中報(bào)，公司收入17.2 億元（yoy+45%），歸母凈利潤2.5 億元（yoy+99%），其中20Q2 海爾收入和凈利潤同比分別為+75%和+111%，短期看公司是疫情受益企業(yè)，需求激增+費(fèi)用投入減少催生業(yè)績大幅增長，長期看產(chǎn)品差異化+性價(jià)比優(yōu)勢+新興渠道紅利+快速推新能力是小熊的核心競爭力。
居家烹飪類品種受追捧，樂觀預(yù)計(jì)未來3 年收入復(fù)合增長30%。
分季度看，Q1/Q2 的收入同比分別為+17%/+75%，第二季度明顯加速主要系Q1 疫情高峰受制于產(chǎn)能利用率不足，而Q2 復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加居家做飯需求大增。分品類看，西式電器、電動(dòng)類小家電、電熱類小家電、鍋煲類家電、生活小家電、壺類家電的收入增長139%、82%、47%、23%、2%、-6%，其中宅家做飯品種最為受益。展望未來，公司將堅(jiān)持性價(jià)比和差異化策略，通過用戶和產(chǎn)品研究保持創(chuàng)新基因。樂觀預(yù)計(jì)小熊每年推出100款新品的高節(jié)奏仍將持續(xù)，在小家電低保有量的背景下創(chuàng)造和挖掘需求，力爭在未來3 年實(shí)現(xiàn)年復(fù)合30%左右的收入增長。
毛利率平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率大幅走低。上半年公司毛利率36.5%（yoy+0.5pcts），其中20Q2 毛利率yoy-0.8pcts，第二季度毛利率下沉可能因?yàn)榇黉N折扣所致，增速快需求旺品種毛利率有明顯提升，如西式電器毛利率同比+7.5pcts。上半年費(fèi)用率顯著走低，其中銷售費(fèi)用率同比-2.5pcts 變化最大，需求提升促使日常引流費(fèi)用大幅減少。20H1 歸母凈利率14.8%同比+4.1pcts，除毛利率和費(fèi)用變化以外，其他收益+投資收益合計(jì)同比多增1200 萬元。收益質(zhì)量和營運(yùn)水平方面，上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金4.2 億元，同比大幅增長251%主因凈利潤增長+營運(yùn)資金增加所致，中報(bào)凈營業(yè)周期45 天（同比基本持平），自有現(xiàn)金接近17 億元，無有息負(fù)債，經(jīng)營安全墊較為充分。
創(chuàng)意+互聯(lián)網(wǎng)家電領(lǐng)軍品牌，給予“增持”評(píng)級(jí)。小熊電器定位于創(chuàng)意+互聯(lián)網(wǎng)小家電領(lǐng)軍品牌，以大數(shù)據(jù)結(jié)合用戶需求和研發(fā)設(shè)計(jì)，不斷豐富品類+深耕細(xì)分產(chǎn)品，把握行主流及新興電商平臺(tái)的巨大流量，滿足消費(fèi)者在不同場景對(duì)創(chuàng)意小家電的需求。
預(yù)計(jì)公司2020-22 年歸母凈利潤為4.8、5.1、6.4 億元，對(duì)應(yīng)PE 為46.4、43.7、35.1 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情過后需求衰退，小家電龍頭加入細(xì)分品類競爭。
