(網經社訊)業(yè)績簡述：2020Q1-3：公司實現(xiàn)營收8.25 億元/+4.4%，歸母凈利1.64億元/+70.3%，歸母扣非凈利1.52 億元/+58.4%，超出預期。經營性現(xiàn)金流凈額約為2.64 億元/+173.0%。2020Q3：實現(xiàn)營收2.67 億元/+15.6%，歸母凈利0.55 億元/+107.9%，環(huán)比提速。歸母扣非凈利0.47 億元/+77.0%，經營性現(xiàn)金流凈額約為1.57 億元/+869.4%。
營收環(huán)比提速，業(yè)績保持高增。2020Q1-3，壹網壹創(chuàng)實現(xiàn)營收8.25億元/+4.4%，推測主要受露得清終止合作，線上營銷業(yè)務受到一定影響，歸母凈利1.64 億元/+70.3%；其中Q3 實現(xiàn)營收2.67 億元/+15.6%，歸母凈利0.55 億元/+107.9%，環(huán)比提速，超出預期。
業(yè)務結構變化致毛利率明顯上升，增厚盈利能力。2020Q3 得益于線上管理業(yè)務營收占比提升，整體毛利率44.1%/+1.91pcts，整體歸母凈利率大幅提升9.2pcts 至20.8%。受新收入準則影響，產品控制權轉移前的運費結轉為收入成本，剔除收入準則因素后預計毛利率提升更高。
費用率方面，管理費用率6.3%/+1.0pct；新收入準則下本期倉配費用較上年同期下降較多，導致銷售費用率11.5%/-9.3pcts；研發(fā)費用率同增1.7pcts 至1.3%，研發(fā)投入增加；利息收入增加致財務費用率為-2.0%/-1.9pcts。
現(xiàn)金流大幅提升，雙十一備貨致存貨有所增加。2020Q1-3 應收賬款周轉天數為51.18 天，同比提升20.85 天，應付賬款周轉天數同比提升22.78 天至40.56 天，推測系疫情影響下回款、付款節(jié)奏放緩；存貨周轉天數增加13 天至68 天，或因雙十一提前備貨；經營性現(xiàn)金流量凈額2.64 億元，大幅提升173.0%，回款增加帶來經營活動現(xiàn)金流量增加。%/-1.9pcts；
擬定增建設自有品牌&信息化，核心競爭力進一步夯實。公司擬定增不超過4327.5 萬股用于自有品牌及電商內容項目、倉儲物流項目、研發(fā)中心及信息化項目以及補充流動資金項目等。公司計劃孵化在食品和保健品領域的自有品牌項目，增強核心壁壘。并擬開展線上店鋪直播、視頻平臺代運營和 IP 號打造等內容電商項目，增強與品牌方合作粘性。此外，還計劃升級物流倉儲體系和信息化系統(tǒng)。
立足優(yōu)質營銷、數據挖掘及產品孵化能力，擴品牌+擴品類+擴自有品牌+擴職能下空間廣闊。公司營銷傳播和廣告推廣能力出色，并通過數據挖掘精細化運營提升轉化率，參與上游品牌孵化。中長期看點：
1）擴品牌：公司已與百雀羚、三生花、伊麗莎白雅頓等多品牌穩(wěn)定合作，2020 年新增美妝客戶丸美等。2）擴品類：5 月末完成收購家電TP 浙江上佰51%股權，下半年有望并表，2019 年底新簽潮玩品牌泡泡瑪特，2020 年新增圣牧、君樂寶、鹽津鋪子等食品品牌； 3）擬定增建設食品和保健品自有品牌，依托公司強大營銷實力有望賦能食品品牌，成就網紅爆款；4）擬擴充電商職能，開展線上店鋪直播、視頻平臺代運營和 IP 號打造等項目增強與品牌方合作粘性。
投資建議：維持買入-A 投資評級。品牌增加+品類擴張+平臺延伸三輪驅動公司高增， 我們預計公司2020-22 年凈利潤增速為50%/43%/37%，6 個月目標價為195 元，對應2020 年P/E 為64x。
風險提示：宏觀經濟增速下滑，渠道加速變革，佰草集品牌銷售持續(xù)下滑，新品牌培育不及預期等。
