(網(wǎng)經(jīng)社訊)稀缺內(nèi)容社區(qū)構(gòu)筑護城河。什么值得買是頭部的內(nèi)容類導(dǎo)購平臺，目前已經(jīng)形成了稀缺的內(nèi)容生態(tài)：1）平臺方打造“好價、社區(qū)、生活、百科”四大模塊，提供了涵蓋線上線下的內(nèi)容創(chuàng)作與消費入口，并鼓勵用戶創(chuàng)作；2）UGC 內(nèi)容是平臺最主要的內(nèi)容來源，2019 年用戶貢獻內(nèi)容占比達到77%，而且用戶仍具有較高積極性，2019 年內(nèi)容發(fā)布量為482 萬條，同比增長109%；3）平臺沉淀了一批高質(zhì)量高粘性的優(yōu)質(zhì)用戶，且用戶規(guī)模仍保持較高增長。2020H1月活躍用戶為2978.25萬（YoY+16.33%），單用戶日均啟動次數(shù)為9.59 次（較2019 年提高0.93 次）。在用戶畫像方面，男性用戶占比40.4%，本科以上學(xué)歷用戶占比為79.9%，月收入在8000 元以上用戶占比為59.47%。
用戶破圈+內(nèi)容形態(tài)升級，內(nèi)容平臺價值待釋放。目前公司圍繞什么值得買主要在嘗試兩個方向的探索：1）拉新：向女性化、年輕化方向拓寬用戶圈層，2020 上半年平臺新增ACG、健康服務(wù)、藝術(shù)和線下生活服務(wù)等品類，并啟動場景化項目，基于消費者真實需要生成的消費場景整合相關(guān)內(nèi)容，使覆蓋人群更加廣泛多元；2）留存：引入了視頻、直播等內(nèi)容形式，各細分品類編輯、優(yōu)質(zhì)達人積極參與視頻、直播內(nèi)容的創(chuàng)作，打造了《小編來了》、《行家來了》等直播IP，為用戶提供更豐富、更有趣味性和互動性的內(nèi)容形式，延長其使用時長。上述方向的探索有望打開用戶增長空間，并提高用戶粘性，有望進一步帶動平臺廣告價值與傭金收入的提升。
布局B 端導(dǎo)購業(yè)務(wù)，星羅廣告聯(lián)盟中間平臺價值提升。2016 年公司將導(dǎo)購業(yè)務(wù)延展至站外，通過星羅廣告聯(lián)盟鏈接電商與包括內(nèi)容創(chuàng)作者在內(nèi)的聯(lián)盟媒體，借助第三方流量實現(xiàn)電商導(dǎo)購并從中賺取傭金。
本質(zhì)上，對于電商而言，星羅廣告聯(lián)盟是對其導(dǎo)購需求的二次分發(fā)；而對于創(chuàng)作者等聯(lián)盟媒體，相當于為其提供了豐富的供應(yīng)鏈資源。受益于抖音、快手電商的崛起，一方面上游平臺格局更加分散對導(dǎo)購平臺的需求增加，另一方面下游創(chuàng)作者越來越多且對電商變現(xiàn)有較強訴求，兩大因素疊加下，星羅廣告聯(lián)盟作為中介的平臺價值有望提升。
發(fā)力MCN 業(yè)務(wù)，向內(nèi)容供給側(cè)延展產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擬孵化和簽約優(yōu)秀KOL 在國內(nèi)主要電商、短視頻平臺進行消費內(nèi)容推廣，實現(xiàn)多元化優(yōu)質(zhì)專業(yè)的消費內(nèi)容到內(nèi)容電商的流量變現(xiàn)。我們認為公司具備以下優(yōu)勢：1）擁有豐富且高質(zhì)量的創(chuàng)作者資源，如通過生活家認證的用戶，具備較強的專業(yè)性且表達欲望強烈，具備成為紅人的潛質(zhì)；2）深耕電商行業(yè)十年擁有豐富的品牌與電商資源，能夠滿足創(chuàng)作者電商變現(xiàn)的需求；3）擁有豐富的數(shù)據(jù)資源可供分析，能夠更精準地了解用戶的訴求，有利于提高創(chuàng)作者的變現(xiàn)效率。
投資建議：公司系A(chǔ) 股稀缺的社區(qū)型平臺公司，手握核心資產(chǎn)，具備較大的成長空間，我們預(yù)計公司2020-2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元、2.0 億元、2.4 億元，對應(yīng)EPS1.99 元、2.48 元、2.98 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：短視頻/直播功能推進不及預(yù)期、月活增長不及預(yù)期
