(網經社訊)事件：蘇寧易購公布2020 年半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入1184.24 億元，同比-12.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤為-1.67 億元，同比-101.79%。二季度營業(yè)收入605.85 億元，同比-17.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.84 億元，同比-80.82%。
線下同店承壓，線上開放平臺快速發(fā)展。報告期內實現(xiàn) GMV1940.98 億元（含稅），同比增長5.37%，線上占比69.45%。線下加快店面調整力度，報告期內新開家電3C 店/母嬰店/家樂福超市/零售云門店14/3/1/1563 家，閉店213/32/2/0 家，家電3C 店可比門店線下零售銷售收入同比下降33.30%。H1線上GMV 為1347.96 億元（含稅），同比增長20.19%。其中開放平臺531.33億元，同比增長63.71%，線上自營816.63 億元。我們測算H1 線上收入711.26億元，同比增長3.19%，線下收入472.98 億元，同比下降29.03%。
品類機構改變帶動毛利率提升，凈利率略有下降。H1 毛利率為15.03%，同比+0.99pct，主要由于快消供應鏈整合以及店面數字化帶來的服務收入增加。
銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別11.32%/1.80%/1.50%，同比變化-0.80/-0.18/0.42pct。報告期內公司凈利率為-0.46%（-1.99pct）。
家樂福與蘇寧整合順利，流量、物流協(xié)同效應顯現(xiàn)。家樂福中國上半年實現(xiàn)營業(yè)收入140 億元，若不考慮其并購時評估增值的攤銷，上半年實現(xiàn)盈利5919萬。家樂福線下門店可作為蘇寧快消品前置倉降低履約費用，同時豐富的供應鏈資源與SKU 數保障了到家業(yè)務的客單價與毛利率，借助蘇寧物流與配送優(yōu)勢，2 月上線的家樂福到家業(yè)務實現(xiàn)快速增長，來自蘇寧生態(tài)體系內的流量占比持續(xù)提升。
投資建議：長期來看，蘇寧作為唯一具有線下資產的電商，具有線下運營優(yōu)勢以及龍頭較強的整合能力，雙線協(xié)同下公司盈利能力有望進一步改善，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：疫情影響超出預期，全渠道融合增速放緩。
