(網(wǎng)經(jīng)社訊)麗人麗妝：助力品牌線上渠道價值重塑，優(yōu)化消費者購物體驗。①麗人麗妝聯(lián)結(jié)品牌方和終端消費者的重要橋梁：憑借對行業(yè)特點、品牌特征及消費習慣的深刻理解，以專業(yè)的運作經(jīng)驗、數(shù)據(jù)分析及精準營銷策劃能力，在線上開設(shè)、運營官方旗艦店，實現(xiàn)產(chǎn)品的在線銷售；②品牌矩陣豐富：合作的品牌達65 個，涵蓋化妝品、隱形眼鏡、食品、美容儀器、服飾，并積極拓展美妝衍生及生活產(chǎn)品品牌。
電商零售為核心業(yè)務，規(guī)模效應顯現(xiàn)驅(qū)動盈利能力穩(wěn)步提升。①公司業(yè)務分為電商零售業(yè)務和品牌營銷服務：電商零售業(yè)務為經(jīng)銷模式，是公司的核心業(yè)務，2019 年收入占比95.5%，毛利潤占比94.4%；品牌營銷服務為收取服務費模式，2019 年收入占比3.4%，毛利潤占比5.5%；②收入高速增長，業(yè)績加速釋放：2014-2019 公司年收入由7.16 億元增長至38.74 億元，年均營收復合增速40.19%；同期扣非歸母凈利潤由0.06 億元增長至2.18 億元，年均復合增速106.20%。
品牌技術(shù)筑護城河，全線融合促新增長。①規(guī)模優(yōu)勢明顯：麗人麗妝為垂直型化妝品代運營企業(yè)之首（2019 年營收規(guī)模最大）；②具備中高端美妝品牌資源優(yōu)勢：擁有多年積攢的美妝行業(yè)經(jīng)驗和眾多頭部客戶資源，中高端品牌銷售逐漸放量，已成為公司營收增長的主驅(qū)動力；③運營效率優(yōu)秀：憑借技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)對采購、庫存?zhèn)}儲、銷售、物流等精細化運營管理，人均創(chuàng)利為同業(yè)最高，達23.69 萬元；④未來發(fā)展新方向：孵化自有品牌，拓展線下渠道。公司推出自有品牌momoup，發(fā)力美妝工具，向上游延伸，從根源上強化對品牌控制力，也是對電商代運營經(jīng)營模式的有力補充。同時公司將加快線下體驗店建設(shè)，為消費者提供美容美發(fā)沙龍等增值服務，從而提升消費者購物體驗。
合作品牌定位中高端，運營實力在代運營同業(yè)中處于領(lǐng)先地位。①麗人麗妝合作品牌中高端品牌較多，運營壁壘較高。其覆蓋品牌包括法國高端品牌Sisley，韓國愛茉莉旗下高端品牌雪花秀和赫拉等，消費者黏性及認可度相比平價化妝品更高；②運營保持領(lǐng)先地位，受到行業(yè)認可：麗人麗妝曾獲2019 年下半年天貓六星運營服務商等獎項，也是阿里巴巴“春雷計劃”特許經(jīng)營服務商；③深耕美妝賽道，市場空間可觀：與壹網(wǎng)壹創(chuàng)跨品類拓展運營家電類產(chǎn)品，以及若羽臣主要運營母嬰與保健類品牌矩陣不同，麗人麗妝立足美妝賽道。美妝類產(chǎn)品相較于服飾及3C 類等其他類別產(chǎn)品，毛利率水平較高，同時對于營銷推廣也具有一定要求，可培育出更大的代運營市場空間。
投資建議：買入-A 投資評級。我們基于未來公司電商零售業(yè)務將保持較快增長的運營假設(shè)下，預計公司2020-2022 年營收為46.6 億元/56.0億元/68.9 億元，對應增速+20.2%/+20.3%/+23.0%；對應整凈利潤為3.27 億元/3.90 億元/4.62 億元，對應增速+14.3%/+19.4%/+18.3%。
風險提示：假設(shè)與實際不相符風險、品牌續(xù)約或拓展不及預期、返利政策變化、存貨跌價風險、平臺集中度過高
