(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司發(fā)布2020年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1808.6億元，同比增長-10.0%；歸母凈利潤5.5億元，同比增長-95.4%；每股收益0.06元，每股凈資產(chǎn)9.29元。
平安觀點(diǎn)：
收入降幅持續(xù)收窄，期待雙十一表現(xiàn)。2020 前三季度實(shí)現(xiàn)收入1808.6 億元，同比-10.0%，增速較1H20 提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，第三季度收入624.4 億元，同比-4.6%，大幅優(yōu)于二季度-17.4%的營收同比變化。前三季度公司整體實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模同比增長6.5%，增速較1H20 再提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。展望四季度，公司雙十一活動(dòng)主打“好事發(fā)生”概念，推出包括羅永浩、賈乃亮等大腕在內(nèi)的超級(jí)買手直播，并出臺(tái)50 億元補(bǔ)貼、“J-10%”省錢計(jì)劃等政策，同時(shí)覆蓋線上線下全渠道。在黃金周、雙十一等消費(fèi)旺季的推動(dòng)下，公司四季度增速有望繼續(xù)提升。
線上平臺(tái)為助力增長點(diǎn)，線下門店優(yōu)化、擴(kuò)店同時(shí)進(jìn)行。與整個(gè)零售行業(yè)情況相似，公司年內(nèi)主要增長點(diǎn)源于線上，前三季度公司線上平臺(tái)GMV同比增長18.2%，線上銷售規(guī)模占比近69%，較19 年末提升約10 個(gè)百分點(diǎn)。從線下看，公司自營門店繼續(xù)優(yōu)化，前三季度電器店閉店241 家、零售云直營店閉店674 家、母嬰店閉店38 家，但零售云加盟店繼續(xù)快速擴(kuò)張，前三季度共開店2400 余家，共計(jì)6588 家。公司在壓縮開店成本的同時(shí)，有望加速搶占空白市場(chǎng)。
費(fèi)用率受控，凈利率環(huán)比持續(xù)提升。在營收增速回升的同時(shí)，本年度公司加強(qiáng)成本管控，注重投入產(chǎn)出效率，強(qiáng)化績效考核，提升內(nèi)部管理效率。
前三季度公司期間費(fèi)用率15.8%，同比-0.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度期間費(fèi)用率16%，同比-0.8 個(gè)百分點(diǎn)，均有明顯下滑。第三季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.1%、2.0%、0.9%、1.0%，同比分別-0.5、持平、-0.5、+0.2 個(gè)百分點(diǎn)。從凈利角度看，公司前三季度凈利率分別為-1.28%、0.33%、0.75%，呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
業(yè)績環(huán)比改善趨勢(shì)明顯，維持“推薦”評(píng)級(jí)。綜上，公司前三季度扣非虧損約10 億，同比+75.7%。
我們認(rèn)為，綜合三季報(bào)、半年報(bào)情況看，公司關(guān)鍵指標(biāo)環(huán)比向好的趨勢(shì)得到持續(xù)，期待公司在四季度雙十一等購物節(jié)的推動(dòng)下延續(xù)扭虧趨勢(shì)，促使年內(nèi)扣非歸母凈利回升至盈虧平衡線附近。我們維持公司業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020~2022 年每股收益分別為0.15、0.20、0.28 元，PE 分別為64、50、35 倍。維持 “推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，消費(fèi)低迷的風(fēng)險(xiǎn)：零售行業(yè)表現(xiàn)與宏觀環(huán)境密切相關(guān)，若宏觀增速持續(xù)下行，消費(fèi)持續(xù)疲弱，則公司發(fā)展受嚴(yán)重負(fù)面影響；2）疫情防控長期化的風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)疫情雖逐漸平息，但外部輸入風(fēng)險(xiǎn)日益明顯，若疫情防控長期化，消費(fèi)行為或再受抑制；3）家樂福整合存在設(shè)想外困難的風(fēng)險(xiǎn)：家樂福歸屬超市大賣場(chǎng)行業(yè)，蘇寧在此領(lǐng)域探索不多，或存在整合效果不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）新業(yè)務(wù)模式探索期長，投資回報(bào)期不確定的風(fēng)險(xiǎn)：零售云、拼購、蘇小團(tuán)等新模式仍在探索期需持續(xù)投入，或存在投資收回期長、乃至新模式不成立的風(fēng)險(xiǎn)。
