(網經社訊)一、事件
公司發(fā)布2020 年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.30億元，同比增長1.29%；歸母凈利潤2.64 億元，同比-16.99%。第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.20 億元，同比-1.82%，歸母凈利潤1.02 億元，同比-13.83%。
二、我們的分析與判斷
Q3 線下渠道營收降幅收窄。公司前三季度從渠道收入來看，線上、線下的營收平分秋色，線上營收達到27.61 億元，占比50.77%，同比增長11.13%；線下營收26.77 億元，占比49.23%，同比-8.2%。
單三季度線上營收8.99 億元，占比47.61%，同比-1.97%，線下營收9.89 億元，占比52.39%，同比-2.60%，線下營收下降幅度收窄，主因為疫情對國內經濟和生活影響的弱化，線下銷售復蘇。
Q3 毛利微增，加大銷售投放，銷售費用率增加近3PCT。公司Q3 毛利率33.34%，同比增加0.83PCT；其中，直營零售、電子商務渠道、團購業(yè)務、加盟批發(fā)、加盟管理的毛利率依次為52.72、32.47、30.98、21.07、16.64%，同比變化幅度分別為1.34、1.83、1.07、-1.04、0.19PCT，直營零售店的毛利率最高，電商次之。
Q3 凈利率為5.29%，同比-0.94PCT，主要影響因素為銷售費用率增長至21.99%，同比+2.87PCT，公司加大了對社交渠道和私域流量渠道的投放費用。
定位細分人群，拓展線下業(yè)務。隨著休閑食品行業(yè)競爭益發(fā)激烈，公司開始實施差異化的競爭策略，采用子品牌經營，推出“良品小食仙”、“良品購”、“良品飛揚”三個子品牌，分別針對兒童零食、企事業(yè)單位團購和健身代餐這三個細分市場。公司實行對線上線下并重的布局，落實線上線下兩手抓的策略。20Q3公司增加門店119 家（直營店/加盟店分別為18 家/101 家），截止目前線下門店數(shù)量為2569 家（直營店、加盟店分別為720、1748家）。線上銷售渠道方面，公司強化直播通路的建設和運營，獲取私域和公域流量并重，加強全域、精準的營銷新戰(zhàn)術，調整商品營銷策略，對消費者進行差異化內容溝通
三、投資建議
隨著后疫情時代消費者線上購買的習慣延續(xù)，期待公司線上、線下兩步走，通過強化線上優(yōu)勢帶動整體收入提升。
我們預計公司2020-2022 年營業(yè)收入77.71、97.37、110.57 億元，歸母凈利潤3.04、4.15、4.88 億元，對應EPS 為0.76、1.04、1.22 元（當前PE 倍數(shù)為82、60、51），“謹慎推薦”評級。
四、風險提示
市場競爭加劇風險、線上營銷和運營的風險、渠道和營銷方式變化的風險等。
