(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020 年三季報(bào)。公司2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.98億元，同比增長(zhǎng)45.14%；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.22 億元，同比增長(zhǎng)92.04%，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告80%~100%的區(qū)間范圍。其中，20Q3 單季度營(yíng)業(yè)收入為7.80 億元，同比增長(zhǎng)46.55%；20Q3 歸母凈利潤(rùn)為6,775.14 萬元，同比增長(zhǎng)69.99%，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告55%~85%的區(qū)間范圍。
Q3 增速略有回落，但依然保持高景氣度。公司2020 年前三季度收入端增速較2020 年上半年增速（44.51%）基本持平，其中Q3 收入端增速環(huán)比Q2（75.23%）略有回落。20Q3 單季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅增長(zhǎng)2,194%至2.33 億元，主要系銷售回款及時(shí)及加大銀行承兌的付款金額所致。
成本紅利仍存疊加盈利能力提升，Q3 利潤(rùn)端增速高于收入端增速。
毛利率：2020Q3 公司整體毛利率為35.06%，同比上升1.38pct。一方面Q3 原材料成本紅利仍存，另一方面，公司在三季度推出套系化產(chǎn)品及部分新品，推動(dòng)毛利率提升。期間費(fèi)率：2020Q3 公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率為17.47%/8.32%/4.17%/-0.50%，同比+0.58/+0.63/+0.49/-0.50pct。
其中，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降主要系Q3 利息收入增加所致。凈利率：公司Q3 凈利率進(jìn)一步得到提升，同比上升1.20pct 至8.68%。
預(yù)收、預(yù)付高增長(zhǎng)為Q4 營(yíng)收增長(zhǎng)及盈利平穩(wěn)打下基礎(chǔ)。公司20Q3 預(yù)收賬款和合同負(fù)債累計(jì)9,650.71 萬元，同比增長(zhǎng)197.69%，為后續(xù)的增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，公司20Q3 預(yù)付款環(huán)比增長(zhǎng)30.48%至2,133.89 萬元，預(yù)計(jì)可小幅對(duì)沖原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)，我們推測(cè)公司Q4 盈利能力較為平穩(wěn)。
差異化產(chǎn)品定位，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。小熊以酸奶機(jī)起家，依靠細(xì)分產(chǎn)品和深耕長(zhǎng)尾市場(chǎng)形成差異化產(chǎn)品定位，打造核心優(yōu)勢(shì)。目前公司品類加速擴(kuò)張，產(chǎn)品涉足廚房電器、生活電器、個(gè)人護(hù)理等17 個(gè)行業(yè)，截至2020H1，新興品類銷售額為0.62 億元，仍處于產(chǎn)品導(dǎo)入期。未來隨著公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推動(dòng)產(chǎn)品迭代、加速品類擴(kuò)張，小熊品牌有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司三季度經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.97/6.71/8.74 億元， 同比增長(zhǎng)85.4%/35.0%/30.2%。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間大，維持此前“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致盈利受損。
