(網(wǎng)經(jīng)社訊)20Q3 歸母凈利同比高增107.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)2020 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3 億元，同增4.4%；歸母凈利1.6 億元，同增70.3%。其中，公司Q3 營(yíng)收、歸母凈利分別同增15.6%、107.9%至2.7、0.6 億元。利潤(rùn)與收入端間增速差環(huán)比繼續(xù)放大，我們認(rèn)為主要系毛利率更高、模式更輕的線上品牌管理業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提升。
展望Q4,我們觀察到大量傳統(tǒng)廠商及重視線下體驗(yàn)的高價(jià)值品類借勢(shì)雙11 加速觸網(wǎng)，電商代運(yùn)營(yíng)需求有望進(jìn)入季節(jié)性“井噴期”，看好公司收入及利潤(rùn)在旺季的同比高增。預(yù)計(jì)2020-2022 年EPS 分別為2.28、3.07、4.25 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
盈利能力進(jìn)一步提升，規(guī)模效應(yīng)與效率壁壘日漸穩(wěn)固2020Q3 公司毛利率與凈利率分別為44.1%、23.3%，環(huán)比提升0.8、4.1pct。
盈利能力的提升我們分析有三點(diǎn)原因：一是毛利率更高的線上品牌管理業(yè)務(wù)收入占比提升；二是上半年新簽的品牌客戶業(yè)務(wù)合作模式愈發(fā)成熟，持續(xù)貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增量、攤薄了獲客成本；三是公司控費(fèi)能力與運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，表現(xiàn)在20Q3 銷售費(fèi)用率環(huán)比下降0.9pct，19Q3-20Q3 存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較19Q2-20Q2 分別提升2.5、9.3、7.1、0.1 次。
經(jīng)營(yíng)季節(jié)性特征被放大，看好Q4 旺季收入、利潤(rùn)同比高增2020 年“折扣促銷”常態(tài)化背景下，品牌商家資源更多向重要營(yíng)銷節(jié)點(diǎn)傾斜，這使得擁有“618”、“雙11”電商大促的Q2、Q4 的旺季屬性更加明顯。同時(shí)，2020 年雙11 大促活動(dòng)期由1 天延長(zhǎng)至4 天，促銷力度較往年有明顯加碼，大量傳統(tǒng)廠商及重視線下體驗(yàn)的高價(jià)值品類借勢(shì)雙11 加速觸網(wǎng)。電商代運(yùn)營(yíng)需求有望在Q4 進(jìn)入季節(jié)性“井噴期”，強(qiáng)力支撐公司收入、利潤(rùn)同比高增。
后疫情時(shí)代線上零售趨勢(shì)強(qiáng)化，支撐代運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期高景氣，維持買入后疫情時(shí)代品牌商借雙11 大促節(jié)點(diǎn)加速觸網(wǎng)，支撐電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)長(zhǎng)期高景氣，公司有望通過(guò)技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)構(gòu)建的效率壁壘持續(xù)受益。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利為3.3、4.4、6.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 2.28、3.07、4.25 元。公司2020-2022 年歸母凈利CAGR 達(dá)40.9%，參考可比公司2020 年Wind 一致性預(yù)期2.19x PEG，給予公司2020 年2.2xPEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)205.15 元（前值191.55 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶流失；新客戶拓展不順；平臺(tái)抽成比例提高。
