(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：申通快遞控股股東德殷投資及實(shí)際控制人與阿里巴巴簽署了《經(jīng)修訂和重塑的購股權(quán)協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴間接獲得申通快遞10.35%的股份，累
計(jì)間接持有申通快遞上市公司25%的股份。陳德軍、陳小英及一致行動(dòng)人仍持有公司35.84%股份，仍然是申通快遞的第一大股東和實(shí)際控制人。
阿里部分行權(quán)，與申通強(qiáng)化合作，未來業(yè)務(wù)場景落地或可期待。2019年8 月，阿里以46.65
億獲得申通快遞14.65%股權(quán)，同時(shí)雙方簽訂購股權(quán)協(xié)議，賦予阿里三年內(nèi)最多累計(jì)收購46%股份權(quán)利；本次阿里部分行權(quán)，擬再出資32.95
億增持申通約10.35%股權(quán)，行權(quán)價(jià)約為20.8
元/股，與此前收購價(jià)格一致，并保留進(jìn)一步收購權(quán)利。申通引入阿里作為戰(zhàn)略投資者后，雙方在信息技術(shù)、精細(xì)化管理、業(yè)務(wù)合作（例如菜鳥裹裹）方面取得積極
成效；本次阿里增資入股一方面有望補(bǔ)充申通運(yùn)營資金、另一方面雙方在物流科技、物流末端、國際物流、新零售物流等方面有望深化合作，推動(dòng)業(yè)務(wù)落地。
電商快遞競爭加劇，阿里入局帶來變數(shù)。今年電商快遞頭部企業(yè)競爭加劇，普遍采取價(jià)格競爭換取市場份額策略。從市場份額來看，2020M1-M8 中通約21%（測算），韻達(dá)17.0%，圓通14.7%，申通10.6%，百世10.6%（測算），通達(dá)系各家之間份額差距拉大，同時(shí)行業(yè)面臨順豐下沉和 極兔快遞起網(wǎng)影響。電商快遞行業(yè)格局受到上游電商、新進(jìn)入者的諸多擾動(dòng)，總體呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢；考慮到阿里目前對通達(dá)系快遞企業(yè)均有持股，旗下菜鳥網(wǎng)絡(luò) 以打造物流生態(tài)圈為發(fā)展目標(biāo)，阿里未來對所入股的各家快遞企業(yè)發(fā)展定位需進(jìn)一步觀察。
申通變革期業(yè)績持續(xù)承壓，關(guān)注經(jīng)營邊際改善。2020 上半年申通件量同比增長16.5%，單票毛利（含派費(fèi)）為0.11
元，同比-76%（降0.33元），單票快遞凈利潤為0.02 元，因市場競爭導(dǎo)致快遞主業(yè)盈利能力大幅下滑。2018
年以來，公司在產(chǎn)能方面積極投入，持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化，阿里入股后公司不斷提升信息化水平和經(jīng)營管理能力。后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率及精細(xì)化管理能力的提
升，有望帶來邊際改善。
投資建議：申通快遞當(dāng)前處于經(jīng)營變革期，未來業(yè)務(wù)量增長及成本端有望改善，重點(diǎn)關(guān)注阿里入股后公司自身變革?；诋?dāng)前行業(yè)競爭形勢，我們預(yù)計(jì)
2020-2022 年歸母凈利潤為5.5/7.6/9.1 億元，對應(yīng)PE為48/35/29 倍，維持“增持-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，帶來行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)；業(yè)務(wù)量增長不及預(yù)期；人工等成本大幅上升等。
