(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件概述：2020 年9 月25 日晚間，吉宏股份發(fā)布公告，擬與杭州喆眾、易營(yíng)寶合資成立杭州吉喵云網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。吉喵云注冊(cè)資本5000 萬(wàn)元，吉宏股份持股55%，杭州喆眾持股30%，易營(yíng)寶持股15%，法人為公司副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理、跨境電商業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人王亞朋。
數(shù)字化運(yùn)營(yíng)沉淀方案系統(tǒng)及大數(shù)據(jù)，易營(yíng)寶賦能SaaS 產(chǎn)品封裝、運(yùn)營(yíng)根據(jù)公告，吉喵云是公司把握東南亞地區(qū)跨境電商市場(chǎng)需求而打造的SaaS 服務(wù)平臺(tái)，將國(guó)內(nèi)中小企業(yè)提供東南亞跨境電商業(yè)務(wù)包括選品、采購(gòu)、建站、投放、翻譯、物流配送等一站式解決方案。
電商是線上與線下高度結(jié)合的商業(yè)模式，業(yè)務(wù)鏈條多且長(zhǎng)，雖然門檻不高，但對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理效率要求比較高，特別是跨境電商涉及的業(yè)務(wù)鏈條更多（包括語(yǔ)言翻譯、海外倉(cāng)儲(chǔ)物流、地緣經(jīng)濟(jì)文化等多環(huán)節(jié)的滲透），運(yùn)營(yíng)管理的難度相比國(guó)內(nèi)電商更大。公司跨境電商業(yè)務(wù)在成立之初便引入數(shù)字化運(yùn)營(yíng)理念，根據(jù)業(yè)務(wù)需求為線上、線下多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)量身定制相應(yīng)的系統(tǒng)模塊。公司目前的跨境電商已實(shí)現(xiàn)高度數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，各個(gè)系統(tǒng)模塊在長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)實(shí)踐中不斷優(yōu)化升級(jí)，具有高度的實(shí)用性，同時(shí)多年積累下來(lái)的大數(shù)據(jù)（例如，多地區(qū)市場(chǎng)需求畫像、海量用戶簽收畫像、多語(yǔ)種翻譯關(guān)鍵詞標(biāo)簽等）也進(jìn)一步提升公司整體運(yùn)營(yíng)效率。
公司不局限于打造少數(shù)爆品，而實(shí)行多sku、多品類精準(zhǔn)投放的業(yè)務(wù)模式，也使得投放系統(tǒng)的數(shù)據(jù)積累更為多元，能夠賦能更多行業(yè)、品類商家的選品投放決策。高度數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理也是公司今年二季度受疫情驅(qū)動(dòng)下業(yè)務(wù)訂單量大幅增加、整體盈利能力（毛利率、凈利率均創(chuàng)歷史新高）持續(xù)上行的原因。
易營(yíng)寶深耕技術(shù)研發(fā)，具有成熟的跨境電商SaaS 平臺(tái)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在技術(shù)上曾獲過(guò)谷歌大中華區(qū)頒發(fā)的技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)項(xiàng)，已為超過(guò)10000 家付費(fèi)企業(yè)客戶提供SaaS 服務(wù)。吉宏與易營(yíng)寶在SaaS 服務(wù)業(yè)務(wù)上的合作，雙方優(yōu)勢(shì)具有高度互補(bǔ)性。公司有實(shí)用性高、落地性強(qiáng)的電商運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)方案和流量、數(shù)據(jù)積累優(yōu)勢(shì)，但若要將其系統(tǒng)方案打包產(chǎn)品化，產(chǎn)品封裝、增量模塊開(kāi)發(fā)、SaaS 平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)將是公司所不擅長(zhǎng)的。而易營(yíng)寶目前已有落地的SaaS 產(chǎn)品，其對(duì)SaaS 用戶需求、行業(yè)痛點(diǎn)的深刻理解和對(duì)平臺(tái)、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)等方面的經(jīng)驗(yàn)積累正好可以加快吉宏電商系統(tǒng)SaaS 產(chǎn)品化流程，保障產(chǎn)品實(shí)用性更強(qiáng)，用戶體驗(yàn)更佳。
精準(zhǔn)落地杭州，享受工程師紅利+政府優(yōu)惠，杭州喆眾股權(quán)用于激勵(lì)高端人才我們認(rèn)為，吉喵云的注冊(cè)地和股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)保障了SaaS 業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期穩(wěn)定性。杭州是中國(guó)最大的云計(jì)算平臺(tái)——阿里云的誕生之地，技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張對(duì)于吉喵云未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要，杭州是具備互聯(lián)網(wǎng)、電商、云計(jì)算、AI+大數(shù)據(jù)等多種基因的現(xiàn)代化城市，地方政府對(duì)于高科技企業(yè)、人才的激勵(lì)水平也屬國(guó)內(nèi)前列。
吉喵云落地杭州一方面可以充分享受當(dāng)?shù)氐墓こ處熂t利，有助于公司技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的招募擴(kuò)張，另一方面也可以享受地方政府較高水平的高新企業(yè)稅收優(yōu)惠等，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。吉喵云的股權(quán)架構(gòu)中，吉宏股份為第一大股東持股55%，技術(shù)合作方易營(yíng)寶持股15%，杭州喆眾作為員工持股平臺(tái)持股30%。杭州喆眾的設(shè)立和公司名稱頗有深意，“喆”的雙“吉”與“眾”的三“人”，融合了公司實(shí)控人莊浩女士守正出奇、海納人才的經(jīng)營(yíng)理念。吉喵云未來(lái)將招募具備各大海外頭部社交平臺(tái)工作經(jīng)驗(yàn)或廣告投放經(jīng)驗(yàn)的高端人才，部分高端人才將通過(guò)杭州喆眾授予股權(quán)激勵(lì)。
東南亞電商市場(chǎng)潛力巨大，吉喵云潛在用戶規(guī)模數(shù)百萬(wàn)由于一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略的不斷深入，東南亞地區(qū)電商貿(mào)易市場(chǎng)潛力巨大，2020 年一、二季度，東盟已經(jīng)成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。公司從2017 年開(kāi)始啟動(dòng)跨境電商業(yè)務(wù)便精準(zhǔn)卡位東南亞市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多的跨境電商賣家切入東南亞電商市場(chǎng)。公司在意識(shí)到未來(lái)電商業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也根據(jù)過(guò)往在東南亞地區(qū)的電商業(yè)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，敏銳地嗅覺(jué)到電商SaaS 服務(wù)的商機(jī)。隨著東南亞電商市場(chǎng)的不斷崛起，未來(lái)將有越來(lái)越多的賣家轉(zhuǎn)而布局東南亞電商。由于吉宏電商模式在凈利率、存貨管理水平、簽收率相比平臺(tái)電商模式具有較大的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)吉宏電商SaaS 服務(wù)將能較好地賦能國(guó)內(nèi)跨境電商賣家布局東南亞電商市場(chǎng)。
我們對(duì)公司電商SaaS 業(yè)務(wù)的潛在用戶規(guī)模做了估算。根據(jù)亞馬遜和eBay 這兩大歐美地區(qū)主流電商平臺(tái)的公開(kāi)數(shù)據(jù)，亞馬遜主要服務(wù)B 端專業(yè)賣家，目前在全球范圍內(nèi)賣家數(shù)量約900 萬(wàn)，活躍賣家規(guī)模大概300 萬(wàn)，過(guò)去兩年，亞馬遜新增賣家中中國(guó)賣家占比均超過(guò)40%，我們估計(jì)亞馬遜目前中國(guó)的活躍賣家規(guī)模至少120萬(wàn)。eBay 主要服務(wù)C 端大眾賣家，目前全球范圍內(nèi)eBay 賣家數(shù)量至少1000 萬(wàn)，而eBay 中國(guó)賣家占比不到20%，我們估計(jì)eBay 目前的賣家規(guī)模大概為200 萬(wàn)。除此之外，還有大量中國(guó)賣家在Wish、Shopee、Lazada等平臺(tái)上開(kāi)店從事跨境電商業(yè)務(wù)，其數(shù)量不低于200 萬(wàn)。
隨著近年來(lái)國(guó)家政策對(duì)跨境電商的持續(xù)推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的傳統(tǒng)出口貿(mào)易商家、廠家轉(zhuǎn)而通過(guò)跨境電商渠道銷貨，從事跨境電商的賣家數(shù)量有望翻倍，我們估算未來(lái)（2-5 年）國(guó)內(nèi)從事跨境電商賣家數(shù)量有望達(dá)1000 萬(wàn)。隨著東南亞的電商滲透率不斷提升，假設(shè)未來(lái)將有50%（一類電商與二類電商未來(lái)在東南亞地區(qū)市場(chǎng)份額各占一半）的國(guó)內(nèi)賣家使用吉喵云從事東南亞地區(qū)跨境電商業(yè)務(wù)，則吉喵云用戶規(guī)模有望達(dá)到數(shù)百萬(wàn)，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)收入對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的空間巨大。
投資建議
吉喵云的成立標(biāo)志著公司SaaS 服務(wù)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)最快將在2021 年下半年貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)，對(duì)2020 年業(yè)績(jī)影響有限，但吉喵云的成立、SaaS 服務(wù)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)提升了公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力。
我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為47.77 億元、60.73 億元、74.88 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6.66 億元、9.44 億元、12.44 億元，EPS 分別為1.76 元、2.50 元、3.29 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為23、16、12 倍，維持盈利預(yù)測(cè)不變。參考同行業(yè)可比公司當(dāng)前及未來(lái)的市場(chǎng)一致估值預(yù)期，以及公司業(yè)務(wù)及所在行業(yè)未來(lái)的高增長(zhǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為目前公司的估值存在較大的提升空間，維持并強(qiáng)調(diào)“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外疫情降低居民消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
