(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020快遞行業(yè)受疫情沖擊后快速復蘇，2020Q2受益于需求回補增速可觀。
上半年快遞行業(yè)完成件量338.8 億件，同比增長22.1%（-3.7pp）。價，20H1 全國快遞均價11.29 元，同比下降0.95（-7.8%）元。上游電商方面，H1 阿里/京東的凈收入分別為2681（+28.6%）、3473（+28.0%）億元，均保持較為穩(wěn)定的增速。從年活躍用戶數(shù)來看，阿里Q1/Q2 分別達7.26（+11.0%）、7.42（10.1%）億，增速放緩；京東Q1/Q2 分別達3.87（+24.8%）、4.17（+29.9%）億，增幅超阿里。拼多多的GMV Q1/Q2 分別達3148（+91.7%）、3441（+47.9%）億元，月活躍用戶數(shù)保持強勁增長，Q1/Q2 分別達4.87（+68%）、5.69（+55%）億，進一步以高速拉開和京東的距離，逐步逼近阿里的用戶規(guī)模。
2020Q2 全國快遞業(yè)務量完成213.5 億件，同比增長36.7%，4 月隨著行業(yè)全面復工，業(yè)務量大增32.1%，5 月受益于網(wǎng)購需求超預期，業(yè)務量同比增長達41.1%，增幅創(chuàng)近兩年新高，6 月受電商618 促銷帶動業(yè)務量保持38.8%高增長，全國快遞均價10.72 元，同比下降1.15（-9.7%）元。
市場集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)市占率進一步分化。20H1 行業(yè)CR5 增量61.6億件，超過全行業(yè)總增量61.2 億件，中小快遞公司進一步出清。中通/韻達/圓通三家件量分別達69.7（+29.8%）、56.3（+29.9%）、49.4（+29.8%）億件，快遞量增速較為接近，均高于行業(yè)平均增速（22.0%），申通/百世快遞業(yè)務增量分別為35.2（+16.8%）、35.9（+10.6%）億件，落后行業(yè)平均增速。
全行業(yè)CR6 達到83.5%（+5.03pp），市場集中度進一步提升。龍頭快遞公司間的市占率持續(xù)分化：中通、韻達和圓通三家穩(wěn)步提升，百世、申通兩家市占率下滑。中通市占率達20.6%（+1.2pp），成為首個市占率超過20%的快遞企業(yè)，韻達與圓通緊隨其后，分別為16.6%（+1.0pp）、14.6%（+0.9pp）。
價格戰(zhàn)背景下單票盈利水平均下滑，中通單票盈利優(yōu)勢穩(wěn)居通達之首，韻達盈利承壓被圓通反超。盈利端，中通/圓通/韻達/申通單件快遞毛利分別為0.54（-26.2%）、0.23（-40.4%）、0.18（-62.3%）、0.11（-70.9%）元，單票凈利潤分別為0.26（-32.4%）、0.20（-13.3%）、0.12（-59.6%）、0.02（-92.8%）元。20H1，韻達和圓通單件扣非歸母凈利潤分別下跌到0.10（-63.7%）、0.18（-16.7%）元，韻達的單票盈利能力承壓被圓通反超。成本端，中通/圓通/韻達/申通單票成本分別為0.82（-18.8%）、2.13（-24.1%）、2.18（-23.0%）、2.47（-12.2%）元，圓通和韻達成本降幅領(lǐng)先。
產(chǎn)能投資節(jié)奏不同，分揀中心資本開支維持高位。圓通/韻達/申通20H1 新增固定資產(chǎn)原值分別為6.22、5.84、0.96 億元，韻達較去年同期有明顯擴張。中通/韻達/圓通20H1 資本開支分別為39.87（+129.9%）、22.20（+16.0%）、23.69（+103.7%）億元，圓通本期資本開支超過韻達，與中通在加盟系快遞公司中領(lǐng)跑。整體來看行業(yè)重資產(chǎn)化趨勢在延續(xù)，韻達在機器設(shè)備投入保持領(lǐng)先的同時加碼對運輸設(shè)備和電子設(shè)備的投資，圓通在保持不動產(chǎn)凈值規(guī)模優(yōu)勢的同時加大對電子設(shè)備的新增投資。在分揀中心建設(shè)的投入上，韻達維持高位，圓通持續(xù)加大投入以縮小差距，申通也對這一相對薄弱環(huán)節(jié)進行加強。
投資建議：疫情沖擊下快遞行業(yè)體現(xiàn)出兩大趨勢：需求端高端消費線上化支撐以順豐為代表的時效件快遞高速增長；供給端加盟制快遞競爭加劇，規(guī)模優(yōu)勢更高的快遞公司單票成本降幅反而更小、行業(yè)單件盈利創(chuàng)歷史新低。我們認為行業(yè)整體仍處于高資本開支/價格戰(zhàn)邊際加劇二者疊加的發(fā)展階段，加盟系快遞的出清拐點仍未到來。疫情短期沖擊加速了網(wǎng)購滲透率提升的長期趨勢、件量增速得以維持在20%以上，依仗國內(nèi)需求、無外部風險的快遞賽道長期確定性仍屬稀缺；中期看，行業(yè)單件盈利下行的趨勢不變。建議把握直營快遞的盈利景氣周期，靜待加盟制快遞競爭格局實質(zhì)性拐點。
風險提示：價格戰(zhàn)激化風險，加盟商管控風險，電商增速波動風險，阿里深度介入的風險。
