(網(wǎng)經(jīng)社訊)產(chǎn)業(yè)鏈賦能構(gòu)建新零售品牌巨頭，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)南極電商作為以品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)為主的消費(fèi)品創(chuàng)新型公司，依靠獨(dú)特的商業(yè)模式與先發(fā)優(yōu)勢(shì)形成了規(guī)模及流量護(hù)城河。未來公司南極人主品牌增長(zhǎng)空間依然寬廣，新品類新渠道有望帶來新流量，推動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)定高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)為12.1/15.5/19.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.49/0.63/0.81元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為23.8/18.5/14.4 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
“既不生產(chǎn)，也不銷售”，用品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)打造南極人共同體平臺(tái)公司的商業(yè)模式鏈條中分為南極電商（品牌方）、上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷商。公司擁有品牌、流量資源以及電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為擁有優(yōu)秀制造資源的供應(yīng)商提供品牌、渠道流量；為擁有電商銷售經(jīng)驗(yàn)和資源的經(jīng)銷商提供品牌、高性價(jià)比和契合消費(fèi)者需求的好產(chǎn)品，并提供電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)支持。該商業(yè)模式下，公司可以剝離存貨風(fēng)險(xiǎn)，憑借品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，借助上下供應(yīng)鏈資源，打造出具有平臺(tái)屬性的新零售品牌。公司早期借助電商平臺(tái)的成長(zhǎng)紅利，建立了較難超越的規(guī)模和流量壁壘，在電商紅利逐漸褪去的今天，很難再產(chǎn)生能與之匹敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道是南極電商未來持續(xù)增長(zhǎng)的主要來源1）擴(kuò)品類：截至2019 年6 月30 日，公司授權(quán)品類覆蓋約320 個(gè)子類目，其中內(nèi)衣、家居服以及床上用品等市占率較高。對(duì)于成熟品類，公司將主要通過在現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)類目基礎(chǔ)上擴(kuò)展二、三級(jí)類目，全方位覆蓋消費(fèi)者需求。同時(shí)公司還不斷加大力度去開拓健康生活、化妝品等細(xì)分賽道成長(zhǎng)性高的新品類。
2）擴(kuò)渠道：2019 年阿里、京東、唯品會(huì)及主要社交電商可統(tǒng)計(jì)GMV 分別為203.17（+39.13%）、46.82（+31.50%）、14.45（+200.35%）、39.65（+124.89%）億元，拼多多渠道發(fā)展迅速，南極人的品牌定位與拼多多渠道的客群高度匹配，預(yù)計(jì)未來仍有較大發(fā)展空間。同時(shí)，公司積極擁抱直播電商等新興渠道，成立了直播事業(yè)部，陸續(xù)開展直播帶貨。南極優(yōu)選線下店也為未來拓展線下渠道提供想象空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：品類擴(kuò)張速度不及預(yù)期；貨幣化率下降；時(shí)間互聯(lián)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
