(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020Q2 收入、凈利潤(rùn)增速分別為+8%、-41%。20H1 公司實(shí)現(xiàn)收入90.87 億元，同比增加1.31%，歸母凈利潤(rùn)2.71 億元，同比減少40.02%，毛利率為37.12%，同比降低2.87pct，凈利率為2.98%，同比降低2.15pct。20Q2 收入45.91 億元，同比增加8.08%，歸母凈利潤(rùn)1.40 億元，同比減少40.97%，毛利率為41.06%，同比降低4.75pct，凈利率為3.05%，同比降低2.53pct。
受益于疫情影響，Q2 收入增速環(huán)比改善。20Q2 收入同比增加8.08%，較Q1 同比增速（-4.79%）明顯改善，我們認(rèn)為主因疫情期間消費(fèi)者傾向于選擇線上購(gòu)物，消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，跨境電商業(yè)務(wù)受益，收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。20H1 公司收入同比增加，主因進(jìn)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.79 億元，同增14.72%，出口業(yè)務(wù)收入同減4.53%至56.96 億元。按子公司分：
環(huán)球易購(gòu)：布局直播聯(lián)名IP，聚焦運(yùn)營(yíng)服裝業(yè)務(wù)。20H1 實(shí)現(xiàn)收入39.77 億元，同比減少13.37%，由于出口業(yè)務(wù)同比減少16.77%至36.49 億元，進(jìn)口業(yè)務(wù)同比增加61.65%至3.28 億元。環(huán)球易購(gòu)重點(diǎn)投入服裝垂直類網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)，旗下品牌覆蓋客戶各異，并布局網(wǎng)紅直播，期內(nèi)服裝站Zafu 與10 萬+全球網(wǎng)紅合作，1500 萬+社交渠道粉絲建立合作，搭建站內(nèi)社群Z-Me 分享潮流穿搭，并與迪士尼、NASA 等世界知名IP 合作，提升了品牌曝光度，疫情期間服裝客單價(jià)與轉(zhuǎn)化率進(jìn)一步提升。
帕拓遜：深耕消費(fèi)電子，疫情期間運(yùn)營(yíng)狀況回暖。20H1 實(shí)現(xiàn)收入20.47 億元，同增29.39%，受疫情影響，動(dòng)銷情況改善，單Q2 收入增速高達(dá)63.96%，香薰機(jī)、加濕器、太陽能草坪燈等品類銷售額大幅增長(zhǎng)，其中話務(wù)耳機(jī)、無線鼠標(biāo)等家居辦公品類銷售額同比增速亮眼。
優(yōu)壹電商：切入母嬰市場(chǎng)，提高電商運(yùn)營(yíng)效率。20H1 實(shí)現(xiàn)收入30.51 億元，同增11.25%，持續(xù)挖掘品牌客戶合作機(jī)會(huì)，同時(shí)加強(qiáng)渠道管理能力及運(yùn)營(yíng)能力。
庫(kù)存狀況、現(xiàn)金流改善。20H1 公司毛利率同比降低2.87pct，因?yàn)楣静捎帽±噤N策略，折扣力度增加，毛利率同比降低；凈利率同比降幅（-2.15pct）窄于毛利率降幅（-2.87pct），主因期間費(fèi)用率同比降低0.73pct 至33.15%，其中銷售費(fèi)用率為29.33%，同比降低0.78pct，管理費(fèi)用率同比降低0.17pct至2.22%，系工資、租賃、股權(quán)激勵(lì)、折舊和攤銷減少。截止20H1 末，公司存貨為28.42 億元，較19 年末減少7.65%，庫(kù)存管控顯成效，其中環(huán)球易購(gòu)、帕拓遜、優(yōu)壹電商存貨較19 年末分別-0.61%、+7.70%、-26.75%。20H1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（1.10 億元）改善，19H1 為-0.97 億元，主因帕拓遜經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)111.98%，環(huán)球易購(gòu)、優(yōu)壹電商經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同減20.90%、18.55%。
乘跨境電商之風(fēng)，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)增長(zhǎng)。B2C 跨境業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，根據(jù)跨境通中報(bào)引援前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)2020-2025 年全球B2C 跨境電商交易規(guī)模將從9499 億美元增加至20214 億美元，CAGR 為16.30%，2019 年中國(guó)出口跨境電商B2C 市場(chǎng)交易規(guī)模為1.73 萬億元，同比增長(zhǎng)23.57%，增速高于出口跨境電商B2B 市場(chǎng)交易規(guī)模增速（+10.5%）。疫情影響消費(fèi)習(xí)慣，跨境電商蓬勃發(fā)展，跨境通長(zhǎng)期積累跨境電商運(yùn)營(yíng)能力，背靠中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和政策扶持，在跨境電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位，或?qū)⑹找妗?/p>
1）圍繞品牌和產(chǎn)品深入打造品牌化運(yùn)作能力。公司擁有優(yōu)秀的自有產(chǎn)品品牌和自營(yíng)電商網(wǎng)站，根據(jù)2020 年度“BRANDZ中國(guó)出海品牌50 強(qiáng)”榜單顯示，環(huán)球易購(gòu)旗下ZAFUL 位列中國(guó)出海品牌綜合排名第38 名，線上快時(shí)尚類第2 名，Gearbest位列中國(guó)出海品牌綜合排名第47 名，電子商務(wù)排名第3 名，僅次于阿里巴巴和京東。
2）圍繞“人-貨-場(chǎng)”進(jìn)行大數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng)，提升公司運(yùn)營(yíng)推廣能力。
3）公司打造了進(jìn)出口雙向驅(qū)動(dòng)的貿(mào)易鏈條，并建立高效倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)，截止20H1 末公司倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)28.47 萬平，國(guó)內(nèi)、海外倉(cāng)分別為13、51 個(gè)。
品牌+營(yíng)銷+供應(yīng)鏈，公司自有網(wǎng)站收入表現(xiàn)亮眼，20H1 收入同增1.79%。從月均訪問量來看，Gearbest、ZAFUL 同比分別增長(zhǎng)11.64%、3.43%至2.11、1.72 億次；從平均客單價(jià)來看，三個(gè)自營(yíng)網(wǎng)站較19H1 均有所提升，Gearbest、Zaful、Rosegal 客單價(jià)分別為70、50.9、62.3 美元，同比+18.6、+6.0、+14.4 美元。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2020、21 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.48、6.66 億元，給予公司2020 年19-21XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間6.68-7.39 元（2020 PS 為0.56-0.62 倍），“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。海外消費(fèi)環(huán)境變化，存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
