(網(wǎng)經(jīng)社訊)即時(shí)配送起于外賣，逐步延展至全品類到家配送，已經(jīng)成為近場(chǎng)零售的核心基礎(chǔ)設(shè)施。即時(shí)配送從餐飲外賣線上化帶動(dòng)快速發(fā)展。近年來，生鮮電商、城市近場(chǎng)電商
興起，消費(fèi)者對(duì)同城高時(shí)效的物流服務(wù)提出了新的需求；此外，巨頭入局加速了即時(shí)物流網(wǎng)絡(luò)在服務(wù)品類端的橫向延展。（1）從用戶層面看，即時(shí)配送在用戶數(shù)量
和人均訂單量?jī)蓚€(gè)維度均增長(zhǎng)顯著，截至2019 年即時(shí)配送用戶量達(dá)到近4.2 億，訂單量達(dá)到185
億單，未來空間仍然廣闊。（2）訂單結(jié)構(gòu)來看，生鮮和零售訂單正替代餐飲，成為行業(yè)新增量來源。預(yù)計(jì)2020
年非餐飲訂單將貢獻(xiàn)訂單增量的63%。（3）運(yùn)力組織形式上，運(yùn)力組織隨商流變化不斷豐富，在自建運(yùn)力基礎(chǔ)上，代理、眾包、駐店等新模式迅速發(fā)展。（4）
從競(jìng)爭(zhēng)格局看，即時(shí)配送市場(chǎng)呈現(xiàn)蜂鳥、美團(tuán)雙寡頭壟斷，達(dá)達(dá)、閃送、順豐等差異化競(jìng)爭(zhēng)的特征。
即時(shí)配送將短期作為倉(cāng)配、快遞的補(bǔ)充運(yùn)力；長(zhǎng)期將替代全網(wǎng)快遞15%-25%的業(yè)務(wù)量。
未來，即時(shí)配送領(lǐng)域也有望誕生不亞于快遞行業(yè)龍頭市值規(guī)模的物流巨頭服務(wù)商。目前，即時(shí)配送已經(jīng)作為快遞和倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)繁忙時(shí)段的補(bǔ)充運(yùn)力，大大緩解快遞
和倉(cāng)配在高峰時(shí)段的運(yùn)力短缺問題。高時(shí)效物流服務(wù)+巨頭介入帶動(dòng)商流遷移，從而形成對(duì)全網(wǎng)快遞的替代效應(yīng)。物流成本、SKU
豐富度、用戶習(xí)慣遷移成本三者將共同構(gòu)成近場(chǎng)電商迭代廣域電商的三大壁壘，我們認(rèn)為三大壁壘均有望實(shí)現(xiàn)突破，具體：（1）物流成本端：即時(shí)配送降本空間仍
然較大，成本有望接近全網(wǎng)快遞；（2）SKU 豐富度：同城SKU
數(shù)量足以滿足日常需求，即時(shí)配送與倉(cāng)配模式形成互補(bǔ)。（3）用戶習(xí)慣遷移：生鮮作為巨頭云集的過渡賽道，有望推動(dòng)用戶的習(xí)慣遷移。此外，量化測(cè)算角度，從
覆蓋人群和人均購(gòu)物頻次兩個(gè)角度測(cè)算，認(rèn)為即時(shí)配送遠(yuǎn)期在全國(guó)范圍內(nèi)，即時(shí)配送的物流形式遠(yuǎn)期替代全網(wǎng)快遞的比例大約會(huì)在15%-25%之間；而一二線城
市中，替代比例會(huì)達(dá)到近50%甚至更高。參照快遞行業(yè)估值，我們認(rèn)為即時(shí)配送行業(yè)規(guī)模約萬(wàn)億，小于快遞行業(yè)，但是單票利潤(rùn)角度高于快遞，未來即時(shí)配送領(lǐng)域
也有望誕生不亞于快遞行業(yè)龍頭市值規(guī)模的物流巨頭服務(wù)商。
順豐同城定位中高端，依托品牌優(yōu)勢(shì)發(fā)展空間廣闊。順豐2016 年起進(jìn)入同城物流市場(chǎng)，具備較為前瞻的戰(zhàn)略視野，2019
年順豐完成獨(dú)立公司化運(yùn)作。順豐同城急送產(chǎn)品組合富多元，產(chǎn)品體系基本完善。既服務(wù)于C 端個(gè)人消費(fèi)者（幫我送、幫我買、幫我辦等），也致力于to B
端的外賣服務(wù)（喜茶等知名品牌到家配送服務(wù)）。順豐同城急送的核心優(yōu)勢(shì)在于品牌和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)拓寬收入，已有網(wǎng)點(diǎn)和運(yùn)力資源的協(xié)同提升效率；此外順豐試水團(tuán)餐
業(yè)務(wù)，有望探索更多可能性。將順豐、達(dá)達(dá)和閃送的財(cái)務(wù)指標(biāo)與估值做比較分析，認(rèn)為參照達(dá)達(dá)，順豐同城急送業(yè)務(wù)當(dāng)前合理估值范圍在126-302
億元之間，估值中樞約220 億。
投資建議：即時(shí)配送與全網(wǎng)快遞短期競(jìng)合，長(zhǎng)期替代，未來有望成為超萬(wàn)億收入規(guī)模的細(xì)分行業(yè)，誕生市值萬(wàn)億的物流巨頭。建議持續(xù)關(guān)注即時(shí)配送行業(yè)的發(fā)
展，著重關(guān)注美股達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA NEXUS)、趣活科技，A 股順豐控股，H
股美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等相關(guān)標(biāo)的，把握商流變化驅(qū)動(dòng)物流行業(yè)及龍頭標(biāo)的快速增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；同城零售業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期；勞動(dòng)力成本過快上升
