(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
蘇寧易購發(fā)布2020 年中報(bào)業(yè)績預(yù)告。2020 年上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤為虧損1.4-2.4 億元，歸母扣非凈利潤約為虧損6.5-7.5 億元；二季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤為盈利3.1-4.1 億元，歸母扣非凈利潤約為虧損1.5-2.5億元。非經(jīng)常性損益主要來源于物流產(chǎn)業(yè)基金收購公司5 家物流項(xiàng)目公司盤活存量資產(chǎn)回籠現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)凈利潤約5.2 億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比顯著改善。
Q2 線上銷售端增速恢復(fù)。Q2 公司GMV 預(yù)計(jì)同比增長8.3%，線上GMV 同比增長27.1%（上半年分別為5.4%/20.2%），環(huán)比Q1 有明顯增速康復(fù)。家樂福同樣大力發(fā)展到家業(yè)務(wù)，以線上配送服務(wù)對沖線下客流壓力；上半年家樂福實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利以及經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
零售云業(yè)務(wù)增長亮眼。Q2 零售云GMV 同比增長128%，上半年新開店面1563 家，至6 月30 日門店數(shù)量達(dá)5926 家（Q2 凈增963 家）。
推廣合伙人機(jī)制，降本提效。公司持續(xù)通過精簡組織，推進(jìn)門店、物流的合伙人機(jī)制，減少人員費(fèi)用和提高人效水平，尤其是提升人員工作積極性，增強(qiáng)組織活力、優(yōu)化公司整體的管理效率。
盈利預(yù)測及投資建議：Q2 業(yè)績預(yù)告來看蘇寧已基本調(diào)整度過疫情沖擊，并逐步通過管理體系、激勵(lì)機(jī)制調(diào)整推動(dòng)長線改善，運(yùn)營層面體現(xiàn)為平臺(tái)機(jī)制理順、費(fèi)用控制效果提升等。預(yù)計(jì)2020-2022 年收入2998/3434/3879 億元，同比增長11.3%/14.6%/13.0%，歸母凈利潤22.7/35.4/39.3 億元。參考可比公司估值情況、考慮蘇寧基本面逐步改善的趨勢，上調(diào)零售業(yè)務(wù)估值至0.4X PS，加總零售業(yè)務(wù)、蘇寧金服兩部分價(jià)值，對應(yīng)合理價(jià)值14.61 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：家電消費(fèi)回暖低于預(yù)期；疫情沖擊后線下門店恢復(fù)速度不達(dá)預(yù)期；營銷、拉新獲客策略落地效果不達(dá)預(yù)期。
