(網經社訊)核心觀點：
蘇寧易購發(fā)布2020 年中報業(yè)績預告。2020 年上半年預計歸母凈利潤為虧損1.4-2.4 億元，歸母扣非凈利潤約為虧損6.5-7.5 億元；二季度預計歸母凈利潤為盈利3.1-4.1 億元，歸母扣非凈利潤約為虧損1.5-2.5億元。非經常性損益主要來源于物流產業(yè)基金收購公司5 家物流項目公司盤活存量資產回籠現金，實現凈利潤約5.2 億元。公司經營性現金流凈額同比顯著改善。
Q2 線上銷售端增速恢復。Q2 公司GMV 預計同比增長8.3%，線上GMV 同比增長27.1%（上半年分別為5.4%/20.2%），環(huán)比Q1 有明顯增速康復。家樂福同樣大力發(fā)展到家業(yè)務，以線上配送服務對沖線下客流壓力；上半年家樂福實現經營性盈利以及經營性現金流轉正。
零售云業(yè)務增長亮眼。Q2 零售云GMV 同比增長128%，上半年新開店面1563 家，至6 月30 日門店數量達5926 家（Q2 凈增963 家）。
推廣合伙人機制，降本提效。公司持續(xù)通過精簡組織，推進門店、物流的合伙人機制，減少人員費用和提高人效水平，尤其是提升人員工作積極性，增強組織活力、優(yōu)化公司整體的管理效率。
盈利預測及投資建議：Q2 業(yè)績預告來看蘇寧已基本調整度過疫情沖擊，并逐步通過管理體系、激勵機制調整推動長線改善，運營層面體現為平臺機制理順、費用控制效果提升等。預計2020-2022 年收入2998/3434/3879 億元，同比增長11.3%/14.6%/13.0%，歸母凈利潤22.7/35.4/39.3 億元。參考可比公司估值情況、考慮蘇寧基本面逐步改善的趨勢，上調零售業(yè)務估值至0.4X PS，加總零售業(yè)務、蘇寧金服兩部分價值，對應合理價值14.61 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：家電消費回暖低于預期；疫情沖擊后線下門店恢復速度不達預期；營銷、拉新獲客策略落地效果不達預期。
