(網(wǎng)經(jīng)社訊)3 月11
日，支付寶在其合作伙伴大會(huì)上宣布了應(yīng)用改版，強(qiáng)調(diào)其作為“數(shù)字生活服務(wù)平臺(tái)”的新定位（相對于舊的“金融支付平臺(tái)”）。具體來說，外賣、酒店預(yù)訂、到店業(yè)務(wù)等在支付寶首頁獲得固定入口；此外，首頁下拉信息流的引入使得本地餐館和商家現(xiàn)在可以獲得直接流量曝光。
評(píng)論
對于阿里巴巴而言，此舉為其利用支付寶加強(qiáng)包括餓了么、口碑在內(nèi)的本地生活服務(wù)的又一舉措，我們對此舉措予以肯定，但實(shí)際執(zhí)行仍待檢驗(yàn)。本地生活服務(wù)利用螞蟻金服資源突圍起始于去年下半年，2019
年第四季度餓了么新獲用戶中48%來自于支付寶，且1 月起螞蟻金服CEO
胡曉明兼任阿里本地生活服務(wù)公司董事長，此次支付寶界面升級(jí)為其當(dāng)任后的一大舉措。該定位升級(jí)不僅包括直接的流量支持（用戶獲取、留存和管理），還包括聯(lián)合商戶拓展、商戶服務(wù)（SaaS、貸款等）和不同業(yè)務(wù)之間的交叉銷售等一系列協(xié)同。我們認(rèn)可該戰(zhàn)略方向，但實(shí)際實(shí)施過程中可能存在不確定性，且公司現(xiàn)有的問題仍有待完善。例如，本地生活、阿里媽媽、螞蟻金服等各部門間的跨部門協(xié)作仍存挑戰(zhàn)、本地配送能力短板尚待補(bǔ)足、城市經(jīng)理人才體系建設(shè)還需完善等等。
不過，在阿里巴巴集團(tuán)于本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)上輪番高舉高打下，我們認(rèn)為美團(tuán)的投資情緒可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)承壓。最近爆發(fā)的新冠肺炎對線下餐廳的業(yè)務(wù)造成了明顯影響，我們認(rèn)為這可能會(huì)在短期內(nèi)進(jìn)一步帶來不確定性：1）鑒于美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)在低線城市屬于領(lǐng)先地位，其受本輪疫情的影響可能比餓了么更大，因?yàn)榈途€城市餐廳的復(fù)工率要落后于高線城市；2）餓了么正在積極利用支付寶的線下商戶拓展團(tuán)隊(duì)和第三方服務(wù)商來加快新餐廳的簽約（在疫情期間，餐廳因?yàn)橥赓u訂單數(shù)量不足，尤其不愿意簽訂平臺(tái)獨(dú)家合同）。但隨著疫情恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)短期影響很快消除。
盡管短期內(nèi)投資情緒可能承壓，但我們?nèi)钥春妹缊F(tuán)的業(yè)務(wù)前景。在我們看來，非理性補(bǔ)貼大戰(zhàn)的時(shí)代已經(jīng)過去，我們認(rèn)為美團(tuán)和餓了么都沒有短期的市場份額訴求；未來的競爭可能會(huì)更加理性，并更加注重賦能餐廳和優(yōu)化投入產(chǎn)出比。與此同時(shí)，我們認(rèn)為美團(tuán)業(yè)務(wù)護(hù)城河依然穩(wěn)固：高效的本地配送能力，更全面的商家覆蓋，更強(qiáng)的用戶心智是美團(tuán)業(yè)務(wù)數(shù)年下來積累的寶貴資產(chǎn)，他們在短時(shí)間內(nèi)被挑戰(zhàn)的可能性并不大。
估值與建議
我們維持對美團(tuán)的跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)以及基于分部加總估值的目標(biāo)價(jià)110
港元不變，較當(dāng)前股價(jià)有著12%的上行空間。我們維持對阿里巴巴的跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)以及基于分部加總估值的目標(biāo)價(jià)254
美元不變，較當(dāng)前股價(jià)有著23%的上行空間。目前美團(tuán)股價(jià)對應(yīng)2021 年非GAAP 市盈率23.5 倍，阿里巴巴股價(jià)對應(yīng)2021
財(cái)年非GAAP市盈率21.9 倍。
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)和競爭的不確定性。
