(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
公司發(fā)布2019 年報(bào)及20Q1 季報(bào)。19FY 營(yíng)收、歸母凈利，扣非歸母凈利分別為344、26、24 億元，分別同比變化+148.3%、-1.9%、+13.1%；全年快遞量同增43.59%，市占率同比提2.0pcts，快遞單件收入同比降0.08 元至1.63 元，含派單價(jià)3.19 元，高于同行。
2019 年快遞單件成本1.09 元，同比降0.12 元。運(yùn)輸和分揀成本分別同比降0.11 元、0.01 元，快遞單件毛利0.54 元（+0.04 元；不含派）。
成本穩(wěn)步下降得益于對(duì)產(chǎn)能的持續(xù)投入，韻達(dá)全年資本開(kāi)支43.97 億元，其中分揀中心投入32.09 億元（+76%），IT 投入2.5 億元（+199%）。
補(bǔ)貼派件端致含派快遞單件毛利同比下降。2019 年將派費(fèi)納入總部核算，通過(guò)派費(fèi)補(bǔ)貼派件端0.18 元/件，含派快遞單件毛利0.36 元（-0.14元），綜合單件毛利同減0.11 元。總毛利45.24 億元，同增16.5%。
全年四費(fèi)同增2.71 億元（+27%）。其中，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)1.14 億元（+187.2%），公司聚焦科技賦能，研發(fā)人員從604 人增加至1178 人。
20Q1 快遞量同增7.1%，扣非歸母凈利同減48.02%。韻達(dá)20Q1 日均業(yè)務(wù)量約2099 萬(wàn)件，是19Q4 的62%，產(chǎn)能利用率高于同行。除了疫情對(duì)業(yè)務(wù)量和成本的影響，預(yù)計(jì)大力激勵(lì)末端也是利潤(rùn)受挫的原因。公司3 月日均業(yè)務(wù)量已經(jīng)恢復(fù)至3161 萬(wàn)件，為2019 年11 月的86%，伴隨業(yè)務(wù)量和產(chǎn)能利用率的逐漸恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望加速改善。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司市占率穩(wěn)步提升，單件利潤(rùn)保持優(yōu)勢(shì)。伴隨業(yè)務(wù)量回升，產(chǎn)能優(yōu)化疊加科技賦能將鞏固成本優(yōu)勢(shì)，加速業(yè)績(jī)修復(fù)。預(yù)計(jì)20-22 年歸母凈利分別為28.19、32.40、38.54 億元，EPS分別為1.27、1.46、1.73元，按最新收盤(pán)價(jià)的PE分別為23.35x、20.32x、17.08x。綜合考慮可比公司估值、公司市占率和業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予韻達(dá)2020 年28 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為35.56 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情緩和不及預(yù)期，快遞價(jià)格戰(zhàn)，成本增長(zhǎng)超預(yù)期。
