(網(wǎng)經(jīng)社訊)疫情給在線培訓機構(gòu)帶來巨大流量紅利，新東方在線推出春季班免費課程（針對大班課），領課人次超過1000萬，這些學生預計部分轉(zhuǎn)化為暑期正價班課程學生。為迎接巨大學生流量，大班課輔導老師和主講老師都有非常大規(guī)模的擴招，而2020年春季大班課沒有貢獻收入，但為下個財年的收入增長奠定了基礎?？紤]到公司在教師、廣告投入上的增加，預計20-21財年的虧損較我們原先的預期大增，伴隨而來的公司K12業(yè)務的未來增速可高看一線。我們不改長線看好判斷，維持增持評級。
疫情期間加大雙師大班業(yè)務投入，收入增量將會在下個財年貢獻
與其他線上課外培訓機構(gòu)不同，新東方在線在K12業(yè)務主要布局于線上小班業(yè)務，大班業(yè)務并未做過多的投入，這主要由于過去大班業(yè)務的獲客成本水漲船高，盈利非常困難。2019財年新東方在線K12大班業(yè)務收入體量在1億元左右，基數(shù)并不大。在疫情期間，應對突如其來的巨大流量，新東方在線迅速反應，大班業(yè)務板塊推出免費春季班課程，領課學生超過1000萬人次。這一方面得益于新東方在線早早做好教師培訓儲備，一方面是新東方在線在技術上的打磨，自己研發(fā)的大班直播平臺已經(jīng)可以穩(wěn)定承接巨大流量。由于大班課是免費提供，所以2020財年大班課收入會受到影響，并且由于大班課業(yè)務急速擴張，新東方在線的大班課輔導教師人數(shù)大幅上升，由2020財年中期的500余人上升至目前的2000-3000人，主講教師也從原來的約100人上升至200人。我們預計大班學生人次的大幅提升會在下個財年貢獻收入增量。
東方優(yōu)播發(fā)展良好，并未受到疫情影響
東方優(yōu)播主要采取地推的方式推廣，但并未受到疫情不利影響：一是20財年的擴張城市目標已經(jīng)在2019年冬季全部完成大部分布局；二是集團一向有做足教師培訓和儲備，足以支持快速擴張。東方優(yōu)播2020財年H1已經(jīng)新進入65個城市，全年維持新入80-100個城市的預期，20財年收入預計增速達200%。
大學業(yè)務：國內(nèi)考研業(yè)務增長良好，海外考試受疫情影響收入下滑
受疫情影響，多個重要海外升學考試暫停，影響了海外升學考試業(yè)務線收入。但國內(nèi)升學考試業(yè)務線則增長良好，考研業(yè)務推出了新產(chǎn)品，受到市場歡迎。教育部3月印發(fā)通知，擴大碩士研究生招生規(guī)模，明確2020年將計劃擴招18.9萬名碩士研究生，集團研究生升學考試備考業(yè)務料將受益。
處于高速增長賽道，長線看好整體
K12課外培訓市場規(guī)模巨大，2018年行業(yè)市場規(guī)模超過5000億元人民幣，預計2023年將達8200億人民幣。K12線上課外培訓處于高速增長期，線上滲透率長期來看處于上升期，2018-2023年中國在線K12課外培訓市場收入預計年復合增速是64.8%，從2018年的302億元人民幣增至2023年的3672億元人民幣，5年增長12倍，可以說K12線上課外培訓市場還處于黃金發(fā)展期（根據(jù)弗若斯特沙利文預測數(shù)據(jù)）。考慮到大班的投入急增以及集團在廣告費用投入上的加大，我們上調(diào)未來兩年的費用率預測并上調(diào)2021-2022財年K12業(yè)務收入端預測。依托新東方集團長期耕耘教育行業(yè)積累的品牌口碑，我們不改長線看好觀點，維持增持評級。（按1港幣=0.9元人民幣兌換）
風險提示
競爭激烈導致線上獲客成本、營銷費用投入持續(xù)升導致盈利推遲
