(網(wǎng)經(jīng)社訊)疫情改變行業(yè)競爭格局，K12 在線教育競爭加劇。根據(jù)騰訊的數(shù)據(jù)，疫情期間直接帶動K12
在線教育目標(biāo)人群觸達(dá)滲透率從37.5%到56.7%，K12 在線教育頭部機構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入品牌建設(shè)階段。從K12
在線教育行業(yè)發(fā)展來看，我們觀察到了行業(yè)在近期發(fā)生的三個變化：（1）疫情影響之下，線下培訓(xùn)關(guān)停，線下培訓(xùn)搬線上，小班模式競爭格局有一定變化；（2）AI
啟蒙教育快速增長，猿輔導(dǎo)、學(xué)而思網(wǎng)校、字節(jié)跳動加速布局，獨立高速增長賽道已經(jīng)形成，各機構(gòu)生源爭奪已經(jīng)進(jìn)入pre-K12
階段；（3）字節(jié)跳動加速入局在線教育，全產(chǎn)品線布局，字節(jié)跳動的強勢入局，我們或許可以成為K12 在線教育行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段的標(biāo)志。
K12 大小班之辯，K12 在線教育行業(yè)的終局或許就是大小班并存?；ヂ?lián)網(wǎng)使得K12
培訓(xùn)行業(yè)所能覆蓋的生源規(guī)模迅速擴大，目標(biāo)群體的需求差異化進(jìn)一步放大。按照不同的家庭畫像，我們認(rèn)為一二線城市/三四線城市，以及中高收入家庭/中低收入家庭對于K12
課外輔導(dǎo)產(chǎn)品的需求差異化將會長期存在。差異化需求之下，未來線上培訓(xùn)或許將是大班與小班模式長期并存，頭部機構(gòu)或許會兩條線布局。
大小班模型推演，大小班模式分別放大了什么經(jīng)營杠桿，盈利關(guān)鍵在于什么。基于一定假設(shè)，我們分別對K12
在線大小班進(jìn)行了模型推演：（1）大班模式推演，我們認(rèn)為大班模式中主要靠名師放大了經(jīng)營杠桿，模型穩(wěn)態(tài)毛利率可以達(dá)到70%以上；而盈利關(guān)鍵則在于獲客成本，穩(wěn)態(tài)獲客成本如果能降到200
元以下，則模型凈利率可達(dá)30%+。（2）小班模式推演可以看到，班均人次的提升能進(jìn)一步集中釋放主講教師的產(chǎn)能利用率，穩(wěn)態(tài)情況下，模型毛利率可以達(dá)到60%左右，模型凈利率可達(dá)30%左右。
投資建議。K12
在線教育行業(yè)我們認(rèn)為目前還未到終局，大班和小班距離成熟模型均有非常大的優(yōu)化空間。大班模式，長期做大需要健全的師資培養(yǎng)以及留存機制，長期穩(wěn)定盈利需要通過合適的方式獲客以降低獲客成本。建議關(guān)注新東方在線、新東方、好未來、跟誰學(xué)。小班模式的開展需要機構(gòu)有非常強的組織能力。我們認(rèn)為目前有能力做全國范圍的線上小班業(yè)務(wù)的機構(gòu)或許只有行業(yè)龍頭新東方以及好未來，而東方優(yōu)播已經(jīng)在這個賽道爭取了3
年多的先發(fā)優(yōu)勢，網(wǎng)點鋪設(shè)基本完成之后，利用率提升帶來經(jīng)營杠桿，經(jīng)營規(guī)模以及盈利能力均有望持續(xù)提升。
建議關(guān)注新東方在線。
風(fēng)險提示。行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；行業(yè)競爭激烈；互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)用戶數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險。
