(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布定增預案，擬非公開發(fā)行不超過6930.7萬股，募資不超過9.1億元，限售期為6個月。募投項目包括品牌新零售建設（總投資4.36億元，募投金額3.56億元）、智慧營銷云建設（總投資2.22億元，募投金額1.86億元）、創(chuàng)新技術研究（總投資1.08億元，募投金額9760萬元）。
優(yōu)化商業(yè)模式，重點推進品牌代運營等高ROE業(yè)務場景。此次公司定增募集資金擬重點拓展品牌代運營，投向包括品牌新零售（3.56億元）及智慧營銷云建設（1.86億元）。公司本次募資主要用于升級商業(yè)模式，有望大幅提高ROE水平（傳統(tǒng)營銷業(yè)務ROE僅10%）。
品牌新零售項目：公司電商業(yè)務方向已積累豐富經(jīng)驗，先后孵化出飛利浦（2015年）、韓國OOZOO面膜（2019）、日本recolte小家電（2019）等成功案例。2020年3月公司成功落地合資休閑食品品牌趣卡（全渠道運營），4月預計新落地1-3例品牌代運營項目（新渠道、京東渠道）。本項目公司將重點用于品牌代運營客戶開拓、倉儲物流建設。
智慧營銷云項目：公司已先后開發(fā)精準廣告投放系統(tǒng)“魔圖”系列產(chǎn)品、SEM優(yōu)化系統(tǒng)、自動化交易系統(tǒng)、私有化程序購買系統(tǒng)、數(shù)據(jù)管理平臺和自動監(jiān)測系統(tǒng)等。本項目公司將重點打造品牌代運營方向技術產(chǎn)品，整合并迭代現(xiàn)有品牌營銷方向技術產(chǎn)品，形成一體化綜合智能營銷云平臺，同時滿足品牌營銷及代運營兩大業(yè)務體系的營銷需求、數(shù)據(jù)需求、分析需求等。
我們認為營銷公司由傳統(tǒng)業(yè)務深入布局品牌代運營具備優(yōu)勢及先天條件：
品牌主資源豐富，品牌代運營天然的客戶池。布局初期的業(yè)績增量主要來自對接品牌數(shù)量的迅速增加（量增加），然后業(yè)績增量才轉移至精細化運營能力（“ARPU”值增加）。營銷公司上游品牌主資源豐富，轉型初期具備充足空間精挑細選，可優(yōu)先開拓合適的品牌及合適的商業(yè)模式。
業(yè)務職能與電商代運營重合度較高。電商代運營五大職能：包括IT/數(shù)據(jù)分析、電商運營、客服、倉儲物流、營銷，其中數(shù)據(jù)分析（用戶標簽系統(tǒng)、效果監(jiān)測系統(tǒng)、DMP）、營銷兩大職能系營銷公司核心職能，客服及倉儲物流可外包出去，電商運營能力為營銷公司真正轉型成功的關鍵。在數(shù)據(jù)分析上，營銷公司核心能力為站外流量數(shù)據(jù)，TP公司核心能力為站內流量數(shù)據(jù)。
著眼未來，搶占5G新流量。公司核心思路為圍繞品牌客戶增長需求提供全方位服務，著眼5G新流量搶占新興入口資源。本次定增公司擬重點開發(fā)三個研發(fā)方向，包括麥哲倫平臺（品牌私域流量打通及積分兌換）、華揚視線物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)及RCS終端應用研發(fā)。新型流量入口將推動品牌營銷及代運營有效變現(xiàn)，有助于發(fā)揮協(xié)同效應。
投資建議：公司基于電商運營已有經(jīng)驗深化布局品牌代運營，未來將著力探索具備規(guī)?；瘡椭颇芰Φ男逻\營模式，包括新渠道代運營模式、合資代運營模式等。公司業(yè)績高彈性預計主要來自品牌代運營且有望于2020年Q2充分釋放。鑒于行業(yè)拐點已現(xiàn)，公司具備積極的轉型訴求，且5G流量變局下有望同時收獲公司阿爾法及行業(yè)貝塔。我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 2.0 億、 3.5 億、5.0 億，對應EPS 為 0.87 元、1.51 元、2.16 元，給予 2020 年 25 倍 PE，目標價為 37.75 元，給予“買入-A”評級。
風險提示：下游競爭烈度不及預期、新客戶拓展進度不及預期、品牌代運營業(yè)務推進不及預期、銷售預算拓展不及預期等風險。
