(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點
事件描述
公司發(fā)布年報：2019 年公司實現(xiàn)營收2692.29 億元，同比增長9.91%，實現(xiàn)歸屬凈利98.43 億元，同比下降26.15%，實現(xiàn)歸屬扣非凈利-57.11 億元，同比下降53.51 億元，實現(xiàn)基本每股收益為1.07 元/股，同時公司向股東每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.50 元（含稅）。
事件評論
受家電3C景氣影響公司營收規(guī)模增速放緩，大快消品類開始貢獻增量。
2019 年公司營收同比增長9.91%，其中2019Q1-Q4 分別為25%、20%、5%和-5%， 對應整體全渠道規(guī)模年度同比增長12.47%， 其中2019Q1-Q4 分別同比增長25%、19%、10%和1%。單四季度，線上規(guī)模同比下降4%，其中自營同比下降21%，平臺同比增長38%，線下及其他業(yè)務同比增長13%，經(jīng)測算若剔除家樂福則同比下降8%。公司整體營收增速邊際收窄，主因一方面蘇寧小店、金服及LAOX 出表；另一方面家電3C 整體消費階段承壓，2019 年限額以上家電同比下降3.3%，而蘇寧憑借全渠道及門店數(shù)字化升級等，家電業(yè)務持續(xù)優(yōu)于同行，2019 年蘇寧家電市占率22.8%，同比提升0.7 個百分點。同時，公司大快消業(yè)務實現(xiàn)突破，順利整合萬達百貨、家樂福中國，且公司開放平臺非電器商戶占比提升至86%，商戶數(shù)量及活躍度迎來較大提升。
業(yè)務處于優(yōu)化調(diào)整階段業(yè)績階段性波動加大，經(jīng)營現(xiàn)金流迎邊際改善。
2019 年公司綜合毛利率同比下降0.4 個百分點，而由于儲備人才增加及員工持股計劃費用攤銷使人工費用率提升、同店下降使門店租金費用率小幅提升、前置倉建設等使物流費用率小幅提升，同時公司通過社交運營等提升營銷轉化效率，廣告費用率同比下降，整體運營費用率同比提升1.93 個百分點，綜合年度扣非凈利潤為-57 億元，經(jīng)測算若剔除蘇寧小店及家樂福影響，則扣非凈利潤為-24.88 億元，單四季度扣非凈利潤為-10.68 億元，而家樂福改造順利經(jīng)營利潤實現(xiàn)盈利約900 萬，且整體資金效率提升，四季度公司實現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 20.99 億元。
投資建議：全渠道優(yōu)勢凸顯，家電3C 市場份額持續(xù)提升，快消品類擴張，望實現(xiàn)規(guī)模高增長，同時公司實施兩輪回購彰顯長期信心，當前PB 估值為0.94 倍，2020 年預測PS僅0.28倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1.疫情影響持續(xù)使得終端消費進一步承壓； 2 市場拓展較快、資本開支較大使得管理難度加大。
