(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
公司發(fā)布2019 年度報(bào)告：2019 年實(shí)現(xiàn)營收39.07 億元，同比增長16.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.06 億元，同比增長36.06%。
公司本部實(shí)現(xiàn)營收13.98 億元，同比增長34.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.99 億元，同比增長44.81%。
公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.24 元（含稅）。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績符合預(yù)期，本部持續(xù)高成長
2019年公司歸母凈利潤同比增長36%，業(yè)績符合預(yù)期。19 年公司本部收入同比增長34.7%至14 億，歸母凈利潤同比增長44.8%至11 億，單Q4 本部收入增速約39%，增速環(huán)比Q3 提升6pct，公司持續(xù)高成長。
GMV 增長強(qiáng)勁、貨幣化率受新品擴(kuò)張小幅波動(dòng)
2019 年公司實(shí)現(xiàn)GMV305.6億，同比增長48.92%。單Q4 公司GMV 同比增長37.8%至138 億。公司順應(yīng)電商平臺(tái)流量規(guī)則，持續(xù)推進(jìn)大店戰(zhàn)略，核心大店GMV 快速增長。
分品牌看，南極人/卡帝樂/經(jīng)典泰迪19 年GMV 分別增長52.9%/27.9%/45.6%至271/30/2.3 億，主要品牌增速強(qiáng)勁；分渠道看，阿里/京東/社交電商/唯品會(huì)19 年GMV 分別增長39%/32%/125%/200%至203/47/40/14 億，阿里大盤增速穩(wěn)健，社交電商、唯品會(huì)渠道快速崛起。
貨幣化率方面，2019 年公司貨幣化率（品牌服務(wù)&經(jīng)銷商授權(quán)收入/GMV）為4.27%，較18 年降低0.28pct，預(yù)計(jì)主要受貨幣化率較低的新品類擴(kuò)張與社交電商渠道快速增長影響。整體看，公司貨幣化率小幅波動(dòng)，整體維持穩(wěn)定。
毛利率提升明顯 盈利能力顯著增強(qiáng)
公司2019 年毛利率同比提升4.03pct 至38.50%，主要受益于高毛利的品牌綜合服務(wù)&經(jīng)銷商品牌授權(quán)收入快速增長、收入占比持續(xù)提升。具體來看，品牌綜合服務(wù)&經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率同比略降0.8pct 至93.4%，時(shí)間互聯(lián)分部毛利率同比基本持平在8.3%，各分部毛利率保持穩(wěn)定。
控費(fèi)效果良好 盈利能力顯著提升
2019年公司期間費(fèi)用率同比下降0.11pct 至6.19%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.28/+0.35/-0.17pct 至3.04%/3.17%/-0.01%,公司控費(fèi)效果較好，其中銷售費(fèi)用率下降反映公司馬太效應(yīng)逐漸加強(qiáng)，管理費(fèi)用率上升主要受薪酬、辦公樓租賃及物業(yè)水電費(fèi)增加影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要受時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營質(zhì)量提升，回款能力增強(qiáng)帶動(dòng)利息凈支出減少。同時(shí)受益于部分子公司獲得所得稅減免政策，公司等效所得稅率同比下降2.25pct 至5.62%。以上因素共同驅(qū)動(dòng)下，公司2019 年歸母凈利潤同比增長36%至12.06 億，利潤增速高于收入增速，其中公司本部歸母凈利潤同比增長44.8%至10.99 億現(xiàn)金流大幅改善，時(shí)間互聯(lián)完成對(duì)賭協(xié)議，經(jīng)營質(zhì)量提升明顯2019 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長127.59%至12.55 億元，其中時(shí)間互聯(lián)現(xiàn)金流1.77 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。
公司持續(xù)聚焦?fàn)I運(yùn)，時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營質(zhì)量提升明顯。2016-2019 年時(shí)間互聯(lián)累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.21 億元，完成業(yè)績承諾的4.07 億現(xiàn)金分紅比例提升，彰顯未來發(fā)展信心。
公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.24 元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利3 億元，現(xiàn)金分紅比例占2019 年歸母凈利潤32%。公司分紅比例提升回饋股東，彰顯未來發(fā)展信心。
極致性價(jià)比占領(lǐng)消費(fèi)者心智，馬太效應(yīng)推動(dòng)品類持續(xù)擴(kuò)張19 年阿里平臺(tái)公司男女內(nèi)衣/家居服市占率提升1.7pct 至8.4%，床上用品市占率提升2.2pct 至8%，均保持第一。公司以極致性價(jià)比搶占消費(fèi)者心智，優(yōu)勢(shì)品類市占率持續(xù)提升，且在互聯(lián)網(wǎng)馬太效應(yīng)下，優(yōu)勢(shì)資源持續(xù)向公司集中聚攏，新品類快速成長：公司高銷量下帶來資源的不斷傾斜，在消費(fèi)者高認(rèn)可度下品類拓展難度愈發(fā)降低，流量自發(fā)聚集，保證公司生態(tài)體系的快速擴(kuò)張，形成獲客成本低、復(fù)購人次多、轉(zhuǎn)化率較高的閉環(huán)。
2019年南極人官方旗艦店直接推廣費(fèi)GMV 占比同比下降0.17pct 至0.87%，對(duì)應(yīng)SKU 從4800 提升至6500 個(gè)。
展望2020 全年，預(yù)計(jì)公司受疫情影響有限，線下門店、化妝品、直播營銷布局值得期待公司以極致性價(jià)比占領(lǐng)消費(fèi)者心智，預(yù)計(jì)全年受疫情影響較小。同時(shí)公司20 年將持續(xù)推進(jìn)線下門店、化妝品、直播營銷布局，全年高成長性仍值得期待。
投資建議：19 年公司業(yè)績符合預(yù)期，本部持續(xù)高成長，時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。預(yù)計(jì)Q1 公司受疫情影響有限，展望20 年公司品類+渠道雙維拓展，時(shí)間互聯(lián)持續(xù)提效，且線下門店、化妝品、直播營銷布局持續(xù)推進(jìn)，20 年高成長性值得期待。預(yù)計(jì)公司20-22 年公司歸母凈利潤16、20、25 億，對(duì)應(yīng)PE 21X、16X、13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄奉?、渠道拓張遇阻；時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。（來源：中信建投證券 文/史琨 周博文 邱季 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
