(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點
南極電商披露2019 年年報，全年實現(xiàn)GMV 306 億元，同增49%，歸屬凈利潤12.1億元，同增36%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流12.56 億元，同增128%，同時擬派發(fā)現(xiàn)金分紅3億元，體現(xiàn)出出色的增長質(zhì)量與股東回報能力。公司電商領(lǐng)域競爭優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)，我們看好公司長期價值，維持“買入”評級。
公司2019 年業(yè)績增長強勁。公司全年營業(yè)收入為39.1 億元，同比+17%，實現(xiàn)歸屬凈利潤12.1 億元，同比+36%。其中，品牌綜合服務費收入12.4 億元，同比+38%，全年品牌綜合服務收入/GMV 比率約 4.1%，對應2019 年四季度單季度4.9%，同期為4.8%，單季度貨幣化率整體穩(wěn)定；經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務收入6545 萬元，同比+93%；移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺業(yè)務收入24.3 億元，同比+11%；公司自上市以來業(yè)績高增長持續(xù)兌現(xiàn)，電商領(lǐng)域綜合競爭優(yōu)勢持續(xù)強化。
GMV 持續(xù)高增長，電商渠道競爭優(yōu)勢持續(xù)領(lǐng)先。①2019 年公司授權(quán)品牌產(chǎn)品可統(tǒng)計GMV 306 億元，同增49%，品牌維度看，南極人實現(xiàn)GMV271.4 億元，同比+53%；卡帝樂實現(xiàn)GMV29.9 億元，同比+28%；平臺維度看，阿里、京東、拼多多、唯品會分別實現(xiàn)GMV203.2 億、46.8 億、39.7 億、14.5 億元，分別同比增長66%、15%、125%、200%。②2019 年公司合作經(jīng)銷商總數(shù)為 4,513 家，授權(quán)店鋪5,800 家，在阿里平臺的店鋪的支付件數(shù)近 3.35 億件，支付人次超2.88 億人次；南極人內(nèi)衣類目在阿里平臺月均訪客數(shù)約5,115 萬人，月均轉(zhuǎn)換率為20%，電商渠道競爭優(yōu)勢持續(xù)領(lǐng)先。
現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁，擬派發(fā)現(xiàn)金分紅3 億元。①公司全年經(jīng)營凈現(xiàn)金流12.55 億元，同增128%，其中本部為10.8 億元，同增86%，時間互聯(lián)經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.77億元，由負轉(zhuǎn)正（去年同期為凈流出2800 萬），現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁。②公司擬發(fā)現(xiàn)金分紅3.02 億元（占凈利潤25%），考慮前期回購8400 萬元，全年累計現(xiàn)金分紅及回購3.86 億元；強勁的現(xiàn)金流與分紅，在有效回應了前期財務質(zhì)疑的同時，也充分體現(xiàn)出公司出色的股東回報能力。
應收賬款控制卓有成效。截至報告期末，公司應收賬款凈值7.90 億元，較年初增長9%（同期收入增長17%），較三季度末降低約1.9 億元；其中，公司本部應收賬款凈額6.05 億元，同增38%，得益于公司2017 年以來公司對品牌授權(quán)業(yè)務提升現(xiàn)金支付比例與加強賬期管理，本部應收賬款控制保持良好；保理業(yè)務應收賬款凈額為0.24 億元，同減85%，大幅降低；時間互聯(lián)對業(yè)務質(zhì)量的要求持續(xù)提升，期末應收賬款凈額1.6 億元，較2019Q3 減少8600 萬元；期末預付賬款2.2 億元，同比下降59%。
公司圍繞流量與效率，持續(xù)提升管理能力與南極生態(tài)綜合競爭力。①依托品牌爆款+豐富供應鏈+快速反應，南極生態(tài)構(gòu)筑店鋪規(guī)模效應，南極人品牌商品擴張及營銷成本優(yōu)勢顯著，優(yōu)勢品類市占率不斷攀升。同時，數(shù)據(jù)管理工具極大提升經(jīng)銷商與供應鏈的協(xié)同效率、消費者的運營效率。②公司近期持續(xù)加碼投入品控與品牌升級，推出品牌圖庫共享服務，引進品牌合作伙伴洛可可，著重宣傳南極人“我的家庭品牌”新定位。③截至2019 年末，合作經(jīng)銷商數(shù)凈增至4513 家，線上店鋪數(shù)增至5800 家，供應商數(shù)增至1113 家，南極人共同體進一步完善，公司品牌群在阿里等平臺銷售規(guī)模持續(xù)增長，馬太效應進一步強化，有望驅(qū)動終端GMV 進一步增長。
風險因素：疫情影響復工、物流與消費需求超預期；第三方平臺競爭格局與平臺政策變化風險；授權(quán)模式下產(chǎn)品品控風險；新品牌、品類拓展低于預期；品牌綜合服務費率低于預期；電商整體增速放緩；商譽風險。
投資建議：我們維持2020-2021 年歸屬凈利預測15.5 億元/19.9 億元，新增2022 年歸屬凈利預測25.2 億元，當前股價對應2020-2022 年P(guān)E 21x/16x/13x。公司品牌群馬太效應及電商運營能力持續(xù)提升，品控體系與供應鏈運營管理持續(xù)完善，主業(yè)GMV、收入、利潤增長持續(xù)兌現(xiàn)，此次疫情對消費巨大沖擊壓力下，公司仍體現(xiàn)出對消費大盤和競爭對手強大的超額增長能力，同時公司積極布局網(wǎng)紅、線下渠道等新流量入口，財務披露持續(xù)透明化，我們持續(xù)看好公司的競爭力與中長期成長潛力，維持“買入”評級。（來源：中信證券 文/唐思思 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
