(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2020年3月19 日公司發(fā)布2019 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.98 億元，同比增長(zhǎng) 95.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59 億元，同比增長(zhǎng)69.34%。
業(yè)績(jī)接近預(yù)增公告上限，Q4 增長(zhǎng)進(jìn)一步提速
公告顯示Q4 收入同比增長(zhǎng)129%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)85%，接近預(yù)增公告上限，增速比Q3 進(jìn)一步大幅提高。我們認(rèn)為，公司模式不斷得到認(rèn)可，上市之后公司平臺(tái)影響力進(jìn)一步提升，雙十電商節(jié)交易額超預(yù)期是主要原因。
毛利率略有下降但毛利高速增長(zhǎng)，公司當(dāng)前更重視規(guī)模擴(kuò)張19 年公司毛利率為6.3%，比去年同期低約2pct，毛利同比增長(zhǎng)約50%。毛利率略有下滑是因?yàn)楫?dāng)前公司更重視規(guī)模擴(kuò)張，雙十電商節(jié)多多平臺(tái)橫向擴(kuò)張速度超預(yù)期也印證這一觀(guān)點(diǎn)。規(guī)模最大的涂多多19 年實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%的增長(zhǎng)，表明滲透率有很大提升空間。新上線(xiàn)的三個(gè)多多平臺(tái)Q4 貢獻(xiàn)約2.3 億收入，我們預(yù)計(jì)今年整體貢獻(xiàn)有望達(dá)到20 億左右，為重要成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈地位將持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.8 億，同比增長(zhǎng)391.20%，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈地位提升是主要原因。具體而言，預(yù)收增速超過(guò)預(yù)付增速，前者增長(zhǎng)101%，后者增長(zhǎng)57%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)74%低于收入增速，同時(shí)新增應(yīng)付票據(jù)4.15 億。隨著公司交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大和增值服務(wù)的不斷豐富，產(chǎn)業(yè)鏈地位將持續(xù)提升，現(xiàn)金流超過(guò)利潤(rùn)將是常態(tài)。
科技和數(shù)據(jù)能力提升平臺(tái)壁壘，直播推動(dòng)公司更快成長(zhǎng)公司未來(lái)將加強(qiáng)云 ERP、在線(xiàn)支付、電子合同、智慧物流、智慧工廠(chǎng)、金融科技等 SaaS 服務(wù)體系建設(shè)和推廣應(yīng)用，大力提升多多平臺(tái)的科技和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)能力，這將進(jìn)一步提高用戶(hù)粘性提升平臺(tái)壁壘。另外，近期公司多多平臺(tái)近期開(kāi)展直播帶貨效果超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)這將成為電商的常規(guī)營(yíng)銷(xiāo)手段，推動(dòng)用戶(hù)數(shù)和交易規(guī)模的更快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，將公司2020-2021 年收入從102.85/145.84 億元調(diào)整為121.64/185.27 億元，凈利潤(rùn)從2.45/3.62 億元調(diào)整為2.51/3.74 億元。公司作為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，具有較高的成長(zhǎng)性，行業(yè)內(nèi)可比公司2021PE 倍數(shù)約為25 倍，我們僅根據(jù)PE/G=1，給與公司2021 年50 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為132.5 元，上調(diào)為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求；商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)品類(lèi)擴(kuò)張不及預(yù)期。（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/沈海兵 文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
