(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2020年3月19 日公司發(fā)布2019 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入71.98 億元，同比增長 95.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.59 億元，同比增長69.34%。
業(yè)績接近預增公告上限，Q4 增長進一步提速
公告顯示Q4 收入同比增長129%，凈利潤同比增長85%，接近預增公告上限，增速比Q3 進一步大幅提高。我們認為，公司模式不斷得到認可，上市之后公司平臺影響力進一步提升，雙十電商節(jié)交易額超預期是主要原因。
毛利率略有下降但毛利高速增長，公司當前更重視規(guī)模擴張19 年公司毛利率為6.3%，比去年同期低約2pct，毛利同比增長約50%。毛利率略有下滑是因為當前公司更重視規(guī)模擴張，雙十電商節(jié)多多平臺橫向擴張速度超預期也印證這一觀點。規(guī)模最大的涂多多19 年實現(xiàn)超過100%的增長，表明滲透率有很大提升空間。新上線的三個多多平臺Q4 貢獻約2.3 億收入，我們預計今年整體貢獻有望達到20 億左右，為重要成長驅(qū)動。
經(jīng)營性現(xiàn)金流高速增長，產(chǎn)業(yè)鏈地位將持續(xù)提升經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.8 億，同比增長391.20%，我們認為，產(chǎn)業(yè)鏈地位提升是主要原因。具體而言，預收增速超過預付增速，前者增長101%，后者增長57%，應收賬款增長74%低于收入增速，同時新增應付票據(jù)4.15 億。隨著公司交易規(guī)模的不斷擴大和增值服務的不斷豐富，產(chǎn)業(yè)鏈地位將持續(xù)提升，現(xiàn)金流超過利潤將是常態(tài)。
科技和數(shù)據(jù)能力提升平臺壁壘，直播推動公司更快成長公司未來將加強云 ERP、在線支付、電子合同、智慧物流、智慧工廠、金融科技等 SaaS 服務體系建設(shè)和推廣應用，大力提升多多平臺的科技和數(shù)據(jù)驅(qū)動能力，這將進一步提高用戶粘性提升平臺壁壘。另外，近期公司多多平臺近期開展直播帶貨效果超預期，我們預計這將成為電商的常規(guī)營銷手段，推動用戶數(shù)和交易規(guī)模的更快增長。
盈利預測與評級
上調(diào)盈利預測，將公司2020-2021 年收入從102.85/145.84 億元調(diào)整為121.64/185.27 億元，凈利潤從2.45/3.62 億元調(diào)整為2.51/3.74 億元。公司作為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，具有較高的成長性，行業(yè)內(nèi)可比公司2021PE 倍數(shù)約為25 倍，我們僅根據(jù)PE/G=1，給與公司2021 年50 倍PE，對應目標價為132.5 元，上調(diào)為“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響下游需求；商品價格波動風險；后續(xù)品類擴張不及預期。（來源：天風證券 文/沈海兵 文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
