(網(wǎng)經(jīng)社訊)申萬商貿(mào)指數(shù)期間（3.30-4.3）跌1.20%，跑輸上證綜指0.90 個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第18 位。期間上證綜指跌0.30%，板塊漲跌互現(xiàn)，其中農(nóng)林牧漁（+7.30%）、食品飲料（+3.43%）、電子（+2.11%）領(lǐng)漲，通信（-4.16%）、傳媒（-3.45%）、休閑服務(wù)（-2.63%）領(lǐng)跌。
本周批零板塊個股漲跌互現(xiàn)，三只松鼠（+10.78%）、華聯(lián)綜超（+10.35%）、蘭州民百（+7.86%）、珀萊雅（+5.63%）領(lǐng)漲，中央商場（-9.87%）、商業(yè)城（-9.17%）、愛迪爾（-8.37%）、御家匯（-7.86%）領(lǐng)跌。
【核心觀點】
1、3 月阿里平臺化妝品銷售額同比增長44%，環(huán)比提升8pct2020 年3 月，阿里平臺化妝品銷售額234 億元同比增長44%，增速環(huán)比提升8pct；銷量2.5 億件，同比增長8%；均價93.5 元，同比增長33.2%。相較1-2月，3 月阿里平臺化妝品銷售明顯改善，我們判斷與消費信心修復(fù)及三八節(jié)平臺大促有關(guān)。
主要品牌3 月天貓平臺銷售額增速表現(xiàn)不一，國際品牌中SKII、蘭蔻、資生堂增長較快，銷售額同比各增178%、155%、138%；國產(chǎn)品牌中一葉子、薇諾娜、佰草集增長較快，銷售額同比各增184%、86%、85%。
護膚：3 月銷售額165 億元，同比增長51.4%，環(huán)比2 月降低1.1pct；銷量1.4億件，同比增長22.1%；均價120 元同比增長24%。近12 個月銷售額1591 億元，均價100.4 元。
分品類， 3 月面部護理套裝、潔面、乳液/面霜增速較快，同比各增99%/60%/56%。
面膜以國產(chǎn)品牌為主，精華、乳液面霜、眼霜則仍以國際品牌為主，國產(chǎn)品牌中自然堂居面膜主要品牌銷售額第1 位，HFP 居精華類第3 位，藥都仁和和玉澤分別居乳液/面霜類第4 和7 位。
彩妝：3 月銷售額55 億元，同比增長22.9%，環(huán)比2 月增長17.6pct；銷量1 億件，同比下降9.5%，我們判斷或與疫情之下佩戴口罩彩妝需求減少有關(guān)；均價58.3 元，同比增長35.7%。近12 個月銷售額621 億元，均價47.9 元。
分品類， 3 月彩妝套裝、眼部彩妝增速較快，同比各增134%/69%?？诩t、粉底均以國際品牌為主，國產(chǎn)品牌中完美日記居口紅主要品牌銷售額第8 位，珀萊雅居粉底主要品牌銷售額第6 位。
美發(fā)：3 月銷售額14 億元，同比增長53.8%，環(huán)比2 月提升31.5pct；銷量0.2億件同比增長21.5%；均價77.3 元同比增長26.6%。近12 個月銷售額145 億元，均價68.9 元。
2. 行業(yè)觀點：短期推薦超市板塊，關(guān)注可選復(fù)蘇跡象，中長期維持優(yōu)質(zhì)龍頭/高成長/低估資產(chǎn)三條主線
近期各地紛紛出臺促消費政策，有序推進復(fù)產(chǎn)復(fù)工。我們認為，由于居民疫情期間的消費習(xí)慣仍有一定持續(xù)性，預(yù)計二季度超市企業(yè)仍有望實現(xiàn)同店穩(wěn)健增長，同時建議積極關(guān)注可選消費渠道可能出現(xiàn)的復(fù)蘇跡象，包括低估值的百貨和黃金珠寶，以及成長彈性較高的化妝品和休閑食品等。
考慮到疫情對零售行業(yè)的中長期影響，我們依然首選推薦超市，主要超市龍頭有核心競爭力，估值合理，有基本面業(yè)績邏輯，更有因疫情契機驅(qū)動的能力建設(shè)、創(chuàng)新認知和競爭發(fā)力，在一個足夠大的市場、新的機遇期和更好的格局中加速到家到店融合成長，重點推薦永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高。
（1）疫情有望促進同店高增長：①消費者對防疫用品、生鮮、米面糧油、凍品食品等需求大增；②超市對菜市場、餐飲外賣等渠道有明顯替代效應(yīng)。超市一季度乃至上半年有望實現(xiàn)較優(yōu)同店及收入增長，尤其以生鮮/便利為優(yōu)勢的企業(yè)，利潤傳導(dǎo)效應(yīng)或更強。
（2）龍頭中期機遇：①安全健康理念深化，生鮮超市龍頭更受信賴和支持；②有供應(yīng)鏈和央廚支撐的企業(yè)，在凈菜、半成品及2B 上會迎來突破性機會；③線上需求井噴，到家業(yè)務(wù)面臨新機遇期，更看好有門店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈、運營效率、已具備科技基礎(chǔ)和創(chuàng)新進展的實體龍頭；④疫情是對企業(yè)的全方位考驗，加速新老（如菜市場）優(yōu)劣（如壓力更大的中小零售商）更替，有整合實力的企業(yè)或有更好并購機會。
長期建議三條投資主線：①長期核心推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭：永輝超市、蘇寧易購、天虹股份，把握該類公司的核心邏輯和中長期價值；②必選超市、化妝品、母嬰、休閑食品等屬于成長性較好的細分賽道：首推家家悅、紅旗連鎖，組合推薦周大生、老鳳祥、丸美股份、愛嬰室等，關(guān)注該類公司的預(yù)期差和超預(yù)期潛力；③重視盈利趨穩(wěn)的低估資產(chǎn)：關(guān)注步步高、王府井等，關(guān)注該類公司安全邊際和業(yè)績、估值彈性。
【核心推薦】永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高等（A）永輝超市：疫情利好短期同店，高效推進全渠道融合。①大店基本盤穩(wěn)?。航刂?019 年底大店910 家，預(yù)計2020 年開店150 家；近期受疫情影響，民生商品需求井噴，我們預(yù)計1Q20 同店有望實現(xiàn)快速增長；②mini 店調(diào)整&聚集：我們估計截至2019年底mini 店約500+家，預(yù)計2020 年繼續(xù)打磨，聚集核心區(qū)域開店；③穩(wěn)健推進到家：
疫情期間“永輝買菜”和“永輝生活”APP 合力推進到家業(yè)務(wù)，我們預(yù)計公司有望以此為契機優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速發(fā)展到家業(yè)務(wù)。④行業(yè)變革疊加短期疫情，或有并購整合機會。
給以合理市值區(qū)間1083 億-1305 億元，合理價值區(qū)間11.3-13.6 元。
風(fēng)險提示：跨區(qū)域擴張、新業(yè)態(tài)發(fā)展、激勵機制改善以及投資收益的不確定性。
（B）紅旗連鎖：外增內(nèi)拓，驅(qū)動新階段高效成長。①四川便利超市龍頭，穩(wěn)健成長：截至2019 年底門店3070 家，在成都便利店的市占率超50%。② 擴張?zhí)崴?，加密并下沉?015 年3 次并購，2017-18 年開店放緩，2019 年凈開店253 家、收購9010；預(yù)計2020 年在快速開店的同時，或有外延新方式機會。③ 精細化管理：深耕社區(qū)，提供80 多項便民服務(wù)；強化本地供應(yīng)鏈，引入進口/網(wǎng)紅商品，補強生鮮和快餐；紅旗云大數(shù)據(jù)平臺，聯(lián)手餓了么等推進到家服務(wù)；主業(yè)凈利率由2016 年2.3%升至2019 年4.4%。
給以合理市值區(qū)間133 億-154 億元，合理價值區(qū)間9.8-11.3 元。
風(fēng)險提示：競爭加劇；開店速度低于預(yù)期；新品類拓展的不確定性；新網(wǎng)銀行投資收益的不確定性。
（C）家家悅：夯實核心競爭力，內(nèi)生外延快速成長。公司為零售行業(yè)稀缺的確定性價值成長標的，優(yōu)秀的供應(yīng)鏈與密集的網(wǎng)點強化競爭壁壘，同店增速持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，我們預(yù)計一季度同店高增長；2018 年開店85 家，我們預(yù)計2019-2020 年各開店80+、100家，其中大賣場占比40%，近年加快魯西擴張、積極拓展張家口和淮北，建議密切關(guān)注公司外延進展。給以合理市值150 億元-180 億元，合理價值區(qū)間24.7-29.6 元。
風(fēng)險提示：開店速度低于預(yù)期；新店培育期拉長；區(qū)域競爭加劇。
（D）步步高：聚焦&提效，有望驅(qū)動業(yè)績高成長。①以湖南為主的多業(yè)態(tài)零售龍頭：截至2019/06，超市329 家、百貨52 家，覆蓋湖南/廣西/江西/四川/重慶，超市收入占比約70%。② 戰(zhàn)略聚焦，減法與加法：2018 年以來剝離電商和無效副業(yè)，預(yù)計不排除繼續(xù)退出弱勢區(qū)域和無效業(yè)務(wù)；聚焦優(yōu)勢區(qū)域和主業(yè)，團隊年輕化，收攏資源優(yōu)化機制，以超市為主輔以購物廣場加密擴張，做深做透做強。③供應(yīng)鏈與數(shù)字化提升，效率成長：聚焦以生鮮為核心的供應(yīng)鏈變革，2019 年底數(shù)字化會員1700 萬，數(shù)字化運營產(chǎn)品化，財務(wù)效果顯現(xiàn)。給以合理市值區(qū)間87-109 億元，合理價值區(qū)間10.1-12.7 元。
風(fēng)險提示：市場競爭加??；外省減虧進展及幅度的不確定性；培育期拉長風(fēng)險；資本開支壓力持續(xù)。
行業(yè)風(fēng)險提示：消費疲軟壓制行業(yè)業(yè)績和估值；國企改革慢于預(yù)期；轉(zhuǎn)型進程的不確定。（來源：海通證券 文/汪立亭 李宏科 高瑜 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
