(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司發(fā)布2019年年 報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入24.38 億元，同增47.83%（主要受禮尚信息并表影響），其中19Q4
收入同增31%；歸母凈利潤(rùn)3.03 億元，同增7.67%；扣非凈利潤(rùn)2.6 億元，同增31.29%。毛利率下降10.3pcts
至52.97%（主要系禮尚并表所致，禮尚電商毛利率32%，服裝業(yè)務(wù)毛利率64%），銷售費(fèi)用率下降5.86pcts至25.9%，管理費(fèi)用率下降3.5pcts
至9.92%，綜合使得凈利率下降3.6pcts 至13.44%。
點(diǎn)評(píng)：
服裝主業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，線上增速高于線下表現(xiàn)。分品牌來(lái)看，主品牌玖姿收入增長(zhǎng)9.47%至11.37 億元，門店減少16 家至673 家（直營(yíng)/加盟131/542 家）；尹默、安正男裝、摩薩克和斐娜晨收入分別同比減少0.37%/5.83%/25.02%/13.13%，截至2019 年末分別擁有門店82/31/35/79 家。分渠道來(lái)看，線上線下占比分別為23%/77%（未考慮電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)），其中直營(yíng)收入同比增加0.55%，加盟業(yè)務(wù)同比減少3.71%，電商同比增長(zhǎng)25.39%。
禮尚信息增厚公司業(yè)績(jī)。2018 年10 月公司收購(gòu)禮尚信息70%股權(quán)，禮尚電商是國(guó)內(nèi)一站式全渠道品質(zhì)生活消費(fèi)品牌服務(wù)商，定位海內(nèi)外母嬰、食品保健、運(yùn)動(dòng)戶外、寵糧家居等行業(yè)，目前已有累計(jì)六十多個(gè)品牌建立了高效穩(wěn)固的合作關(guān)系。2019 年電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.42 億元，同增24%，凈利潤(rùn)0.87 億元，同增39%（完成業(yè)績(jī)承諾6600 萬(wàn)元）。
公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24 天，較上年下降2 天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)297天，較上年下降78 天，2 年以內(nèi)的庫(kù)存商品占比為87.02%，產(chǎn)銷率提升。公司賬上現(xiàn)金5.6 億元，交易性金融資產(chǎn)0.96 億元，賬上資金充裕。
盈利預(yù)測(cè)：公司深耕中高端女裝，搭建以玖姿為主的多品牌服裝矩陣，2018 年收購(gòu)禮尚信息切入高增速的代運(yùn)營(yíng)行業(yè)，2019 年外延收購(gòu)童裝品牌?？紤]到2020年新冠疫情影響終端銷售疲軟， 我們預(yù)計(jì)2020/2021/2022 年歸母凈利潤(rùn)3.30/3.82/4.39 億元，同增9.00%/15.86%/14.77%，EPS 分比為0.82、0.95、1.09元，對(duì)應(yīng)PE15.5/13.38/11.56 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)不及預(yù)期、代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、服裝主業(yè)下滑等。（來(lái)源：東北證券 文/李強(qiáng) 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
